核心观点
　　公司发布2026年半年报，26H1实现收入223.37亿元，同比+7.9%。实现归母净利润17.67亿元，同比+0.5%。外卖、其他餐厅、加盟业务收入高增，盈利能力整体稳定。核心经营利润率11.3%，同比-0.4pct基本稳定。截至26H1末海底捞品牌共经营1389家餐厅，同比净增26家。26H1公司经营效率稳健优质，中台能力持续深耕，红石榴逐步培育并明确核心拓展品牌，派息率明显提升。
　　事件
　　公司发布2026年半年报，26H1实现收入223.37亿元，同比+7.9%。实现归母净利润17.67亿元，同比+0.5%。
　　简评
　　外卖、其他餐厅、加盟业务收入高增，盈利能力整体稳定
　　26H1公司实现期内利润17.64亿元，同比+0.5%，归母净利润17.67亿元，同比+0.5%。核心经营利润25.13亿元，同比+4.4%，核心经营利润率11.3%，同比-0.4pct基本稳定。期内净利率7.9%，同比-0.6pct。收入增长主要由外卖、其他餐厅、调味品及食材销售和加盟业务拉动，海底捞主品牌自营餐厅收入同比下降；收入结构拆分看，海底捞餐厅经营收入178.37亿元，同比-4.0%。外卖业务收入20.51亿元，同比+121.2%，保持高增，占9.2%，同比+4.7pct。其他餐厅经营收入12.71亿元，同比+113.1%，占5.7%，同比+2.8pct。调味品及食材销售收入9.02亿元，同比+94.6%，占4.0%，同比+1.8pct；加盟业务收入2.54亿元，同比+179.9%，占1.1%，同比+0.7pct。外卖业务增长明显，增长主要来自“下饭菜”等一人食产品放量及自建外卖站点加密。其他餐厅收入快速增长主要由“红石榴计划”下的创新品牌，以及露营火锅、夜宵火锅等新场景贡献，其中大排档火锅、寿司已进入规模化复制阶段；门店网络稳健拓展，截至26H1末，海底捞品牌共经营1389家餐厅，同比净增26家。其中合计自营餐厅1290家，同比-32家。加盟餐厅99家，同比+58家。报告期内因设施老化搬迁、经营表现不达预期或其他商业原因关闭32家餐厅。除海底捞品牌外，集团还运营21个其他餐饮品牌、合计183家餐厅。
　　成本费用端总体保持稳健，原材料及易耗品成本92.89亿元，占收入比41.6%，同比+1.8pct，主要系低毛利业务收入占比提升，以及消费者让利活动增加。人工成本占收入比31.8%，同比-2.0pct，受收入结构变化及组织效率改善带动。租金及相关开支率维持1.0%，水电开支率由3.4%降至3.3%。折旧及摊销费用占比由5.6%降至4.1%，主要由于部分餐厅物业、厂房及设备已于前期完成折旧。其他开支费用率由5.2%升至6.8%，主要因外卖规模扩大带动平台相关开支增加。其他收益及亏损由去年同期收益2.35亿元转为亏损0.97亿元，主要由于已关闭或表现欠佳餐厅相关资产减值增加，以及转让餐厅业务给加盟商的收益减少，对报表利润形成拖累。
　　经营效率稳健优质，中台能力持续深耕，红石榴逐步培育，派息率明显提升
　　26H1海底捞自营餐厅整体翻台率为3.9次/天，去年同期为3.8次。其中中国大陆为3.9次/天，去年同期3.8次。港澳台为4.5次/天，去年同期4.3次。新开餐厅翻台率4.2次/天，去年同期为4.1次。其他餐厅为3.9次/天，去年同期为3.8次；整体顾客人均消费97.0元，同比减少0.9元，同比-0.9%。其中一线城市104.2元，同比减少1.0元。二线城市96.0元，同比减少0.9元。三线及以下城市90.9元，同比减少0.7元。港澳台地区196.6元，同比减少9.2元；同店端，26H1共有1163家餐厅纳入同店口径，同店销售额同比-1.3%，同店平均翻台率3.9次/天，同比持平。分城市看，一线城市同店销售额同比+0.6%，同店翻台率由3.8次提升至3.9次。二线城市同店销售额-2.6%。三线及以下城市同店销售额同比-1.1%。港澳台同店销售额同比-0.4%。翻台改善或更多来自新店，同店销售额仍受客单下降影响。
　　公司加强中台和会员能力建设，截至26H1末，海底捞会员人数超2.44亿，会员消费占比保持高位。公司将2026年定位为“中台管理能力建设元年”，增长驱动由过去的“单店驱动”逐步切换至“总部平台驱动”，并推进门店设备自动化、日常事务线上自助及人工智能经营分析；“红石榴计划”则由广泛孵化转向集中资源复制已验证业态。大排档火锅、寿司两个业态，已形成相对成熟的单店模型和一定的市场知名度，现已进入规模化复制阶段。与此前由创业团队各自探索不同，这两个业态后续的拓展与运营均由总部中台统一承接；公司中期股息每股0.377港元，派息率接近100%，同环比均明显提升。
　　投资建议：预计2026~2028年实现归母净利润41.43亿元、46.46亿元、51.11亿元，当前股价对应PE分别为14X、13X、12X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、餐饮行业竞争激烈且需求端受到挑战的大环境下，公司应对战略效果可能的不确定性；2、加盟合作模式开店效果以及合作方管控等方面尚存在不确定性，若合作门店的品控及管理模式出现一定风险，则可能对整体品牌效应产生一定影响，且若该模式效果一般则可能影响远期拓店空间；3、降本措施面对行业和经营环境的动态变化，敏感性较高，可能对利润率产生冲击；4、产品高频创新成为餐饮行业的常规