【投资要点】
　　营收保持增长，海底捞餐厅收入有所下滑
　　2026年上半年，公司收入/归母净利润分别为223.37/17.67亿元，同比分别+7.89%/+0.47%。分业务看，公司海底捞餐厅/外卖/其他餐厅/调味品及食材销售/加盟业务分别实现178.37/20.51/12.71/9.02/2.54亿元，分别同比4.0%/+121.2%/+113.1%/94.6%/179.9%，海底捞餐厅收入受餐厅数量减少而有所下滑。
　　主品牌海底捞翻台率同比改善，客单价小幅下滑
　　截至2026年上半年，公司海底捞餐厅总数量为1389家，海底捞（自营）/海底捞（加盟）门店数量分别为1290/99家，相较25年底分别净-32/+20家。公司海底捞门店延续审慎开店原则，新开自营门店24家，新增加盟门店14家，完成6家自营门店转加盟的结构调整，因设备老化搬迁、门店经营表现不及预期或其他商业原因，上半年合计关闭32家门店。2026年上半年公司翻台率为3.9次，同比+0.1次，客单价97.0元，同比-0.9%，同店销售额同比-1.3%。
　　红石榴计划从规模扩张转向效益提升
　　截至2026年上半年，红石榴计划共有21个品牌183家门店，较25年底净-24家。创业品牌仍处于初创和探索期，上半年收入达8.1亿元，同比+130.0%。红石榴计划目前的战略调整主要是对部分未得到市场验证的门店和品牌进行了调整与复盘，不过由于上半年新店较多处于爬坡期，亏损较去年同期有所加大。
　　维持“买入”评级，目标价15.71港元/股
　　公司主品牌海底捞门店持续提质增效，红石榴计划布局二次增长曲线，上半年上调分红比例至100%，当前股价对应26E股息率6%+。我们预期26-28年公司实现归母净利润分别为40.78/45.05/49.59亿元，给予26年18倍PE，对应15.71港元/股目标价，较现价有36.4%的涨幅空间，维持“买入”评级