海底捞1H26收入同比增长8%至223亿元，归母净利润17.7亿元（同比增长0.5%），符合我们的预期。我们维持26年的每股盈利预测0.78元，27年预测0.81元，28年预测0.83元。根据DCF模型，维持目标价17.3港币，维持买入评级。
　　海底捞餐厅经营收入同比下滑4%，主要由于自营门店数量的减少。系统销售额同比增长0.8%，同店日均销售额同比下滑1.4%。餐厅总数同比增加26家至1,389家，其中自营1,290家，加盟99家。翻台率提升0.1至3.9，人均消费下滑0.9元至97元。
　　外卖业务增速最快。外卖收入同比增长121%，收入占比同比提升4.7pct至9.2%，主要由于品类结构的拓宽（以拌饭为代表的一人食产品销售同比大幅提升）以及外卖站点的加密（持续推进外卖自建站模式）。
　　“红石榴计划”从广泛探索转向聚焦复制。公司运营21个其他餐饮品牌，共计183家门店。其他餐厅收入同比增长113%，收入占比提升2.8pct至5.7%。大排档火锅和寿司已进入规模化复制阶段，预计2H26起逐步放量，2027年将成为其他餐厅收入增长的重要来源。
　　派息超预期。中期股息每股0.377港元，派息比例100%（1H25：95%），按照9月1日的收盘价11.52港币计算的年化股息率约6.5%。
　　维持买入评级。我们看好公司的管理效率的提升，新业态的发展，以及高股东回报。
　　风险提示：翻台率不及预期，人员成本上涨导致利润率下滑。