本期投资提示：
　　事件：《加热卷烟》国标公开征求意见阶段临近截止，国内HNB规范准入制度流程持续推进；美国FDA对雾化电子烟PMTA审核边际放松，英美烟草上线果味雾化烟弹，美国合规市场份额有望提升；韩国韩烟KT&G推出新款HNB设备及烟弹；国内外政策预期走强，关注新型烟草产业链。
　　中国：《加热卷烟》国标公开征求意见阶段临近截止，国内HNB规范准入制度流程逐步推进。2026年7月28日，国家烟草局组织起草的国家标准计划《加热卷烟》正式启动公开征求意见，征求意见阶段截止2026年9月26日，后续需经审查、批准、发布阶段，拟在标准发布后6个月正式实施。标准覆盖烟支、烟具和气溶胶。烟草基质应由烟叶、复烤烟叶、再造烟叶或烟丝加工制成；烟具满足电气、电池、防水、跌落、充电和泄压等安全要求；列出发热体位于烟具内部和烟支内部两种情形，中心加热、外围加热以及烟支内置发热体等技术路线均有空间。国标公开征求意见阶段临近截止，国内HNB规范准入制度流程有望持续推进，催化国内HNB产业链。
　　美国：FDA对雾化电子烟PMTA审核边际放松，英美烟草上线果味雾化烟弹，美国合规市场份额有望提升。2026年5月，FDA更新《针对未经上市前授权销售的某些新型烟草产品的执法重点》指南，实行风险分层执法，满足条件且PMTA/sPMTA已受理超180天的产品，可进入暂缓优先执法清单。2026年以来FDA对于雾化电子烟PMTA审核加速，尤其2026年5月FDA首次放行Glas果味电子烟，果味产品通过PMTA路径进入合法市场。2026Q3英美烟草已在美国部分市场推出四款Vuse Pro调味烟弹（桃子、浆果、西瓜、薄荷），根据英美烟草中报指引，计划2026Q3覆盖2.5万家美国零售店，2026Q4再新增覆盖2.5万家美国零售店。参考Altria Group 2025Q4业绩交流情况，美国雾化电子烟市场非合规产品占比约70%，FDA对PMTA审核加速，尤其放行果味电子烟，有助于合规市场份额提升。
　　韩国：韩烟KT&G推出新款HNB设备及烟弹。根据Nicotine Insider报道，韩烟KT&G于9月15日推出其新款“ lil Tonino Lamborghini ”加热烟草设备，配套NAU新型烟弹，新设备采用FlashWave Heating微波加热技术，预热时间缩短至3秒。韩烟KT&G计划将在首尔约8300家便利店、MINIMALIUM旗舰店以及KT&G的线上店进行产品销售。韩国HNB市场呈寡头垄断格局，根据欧睿数据统计，2025年韩国HNB销量137亿支，菲莫国际、韩烟KT&G销量份额分别为48.7%、46.6%。
　　国内外政策预期走强，关注新型烟草产业链。国内HNB国标公开征求意见阶段临近截止，规范准入流程持续推进；美国FDA对雾化电子烟PMTA审核边际放松，英美烟草上线果味雾化烟弹，美国合规市场份额有望提升；韩国韩烟KT&G推出新款HNB设备及烟弹。关注新型烟草产业链标的中烟香港、思摩尔国际、盈趣科技、华宝国际等。
　　风险提示：终端消费不及预期，政策推进不及预期。