HSD完成模型升级，用户数据验证产品接受度：6月29日，公司发布HSDV2.0，新增18项功能、优化25项体验，iCARV27于次日启动首批OTA。该版本采用世界模型与端到端强化学习，无接管里程+56%，复杂路况博弈能力+167%，反应速度+20%；在HSD可选装车型中，77%的购车者主动选择搭载HSD相关版本，辅助驾驶里程占比接近50%，终端消费者付费意愿较强。6-7月，HSD开发平台与域控制器分别取得exida、ULSolutions的ASILD认证，为量产提供功能安全支撑。我们认为，HSD的技术能力、用户接受度已获初步验证，后续搭载车型扩容与选装率提升将共同驱动产品放量。
　　征程系列覆盖全阶智驾，规模量产强化平台效应：9月3日，公司征程智驾芯片累计量产突破1500万套，由1000万套增至1500万套仅历时12个月；截至8月底，征程6M已在20余家车企、70余款车型实现量产，7家车企品牌完成城区NOA平台化上车，128TOPS算力推动城区智驾进入10万元级车型。征程6B已获得全球25家以上主流车企定点，生命周期定点量超过2000万套，HCTLuna全球项目计划于2027年量产。我们认为，6M以规模化量产夯实国内中高阶市场，6B依托全球车型平台切入合资与海外供应链，统一架构及工具链有望降低Tier 1适配成本，定点向量产转化将支撑后续出货增长。
　　舱驾融合降低整车成本，星空定点打开新增空间。旗舰型星空6P基于5nm车规制程，提供650TOPS的BPU算力，以单芯片承载座舱与高阶智驾；统一内存及底层软件减少硬件重复配置，预计每车可节省1500-4000元硬件成本，研发交付由18个月缩短至8个月。4月星空首发，即获得十余家车企品牌与数家Tier 1合作意向；8月，星空成为博泰车联新获国内头部新能源车企定点项目的算力底座，将用于其高端AI座舱方案。我们认为，星空推动公司由智驾计算向座舱及中央计算延伸，扩大单车服务范围，项目由定点转向量产的进度将影响中期增速。
　　投资建议：征程系列夯实出货底盘，HSD及星空提升单车价值并扩大业务边界。我们预计公司2026-2028年实现营业收入63.77/96.67/149.70亿元，归母净利润分别为-5.22/-23.46/-0.56亿元。我们看好公司长期竞争力，规模扩张有望推动亏损收窄，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。