事件：2026年9月16日，公司发布26Q2财报，公司实现净营业收入157亿元（YoY+6%）；经调整EBITDA 46亿元（YoY-6%），对应利润率29%（YoY4pct）；Non-GAAP归母净利润48亿元（YoY-4%）。GAAP归母净亏损25亿元，主要受52亿元反垄断处罚影响，剔除处罚后归母净利润约27亿元。
　　国内业务受合规调整扰动，国际业务延续高增：26Q2住宿预订收入66亿元（YoY+6%），预订增长部分被反垄断处罚相关收入冲减抵销；交通票务收入54亿元（YoY-1%），主要受高能源价格及地缘政治波动影响；旅游度假/商旅管理收入分别同比+8%/+11%。同时，针对行业标准及合规框架的最新变化，公司主动进行了相应运营调整，短期对国内业务增长形成一定扰动。相比之下，国际业务表现突出，Q2国际平台收入同比增长超50%，入境游收入同比高双位数增长。我们认为，国内业务短期仍处于外部环境及合规调整扰动期，但国际业务高增长正逐步成为集团更重要的增长支撑。
　　监管处罚影响GAAP利润，核心盈利能力阶段性承压：26Q2公司确认约52亿元反垄断处罚，主要计入一般及行政费用，带动该项费用同比增长477%；剔除处罚后，一般及行政费用同比仅增长5%。核心经营层面，营业成本、研发及销售营销费用分别同比增长12%/8%/15%，均快于收入增速，经调整EBITDA利润率同比下降4pct至29%。我们认为，当前利润率承压主要受收入增速放缓及销售营销等投入增长影响，后续重点关注合规调整影响逐步消化、国际业务增长持续性及投入效率改善。
　　投资建议：公司作为国内OTA行业龙头，竞争壁垒深厚，短期扰动不改长期增长韧性。我们预计公司2026-2028年营收分别为667/727/800亿元，NonGAAP归母净利润分别为166/172/193亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：旅游需求不及预期、国内及海外市场竞争加剧、地缘政治扰动、监管政策变化、国际业务拓展及AI应用效果不及预期等风险。