核心观点
　　2026Q2携程集团实现营收156.63亿元人民币，同比增长5.52%，实现Non-GAAP净利润47.98亿元人民币，同比下降4.25%。分业务看，交通票务收入53.50亿，同比降低0.87%，酒店收入65.76亿，同比增长5.64%，旅游度假收入11.61亿，同比增长7.60%，商旅收入7.71亿，同比增长11.42%，其他业务收入18.05亿，同比增长24.48%。三季度中观景气承压，叠加监管影响，预计收入增速环比放缓，四季度或进一步放缓，展望27年，预计上半年季度将承受基数压力，到了三四季度，随着监管影响逐步clean base，预计增长或恢复常态化。此外，仍需考虑Trip.com收入占比提升、运营效率提升（亏损率收窄）对集团margin端的综合影响。
　　事件
　　2026年9月16日，携程集团发布2026年第二季度业绩报告。2026Q2携程集团实现营收156.63亿元人民币，同比增长5.52%，实现Non-GAAP净利润47.98亿元人民币，同比下降4.25%。
　　简评
　　收入端略超预期，下半年增长承压。二季度携程实现净收入156.63亿，同比增长5.52%（vs guidance（mid point后同）5.17%），其中交通票务收入53.50亿，同比降低0.87%（vs guidance-2.59%），酒店收入65.76亿，同比增长5.64%（若剔除处罚相关抵减收入因素，同比增长约8%）（vs guidance10.20%），旅游度假收入11.61亿，同比增长7.60%（vs guidance11.37%），商旅收入7.71亿，同比增长11.42%（vs guidance12.88%），其他业务收入18.05亿，同比增长24.48%（vs guidance4.16%）。2026年二季度公司国际各业务板块增长强劲，国际平台收入同比增长超过50%，入境游收入在此前较高基数上继续实现同比高双位数增长。三季度中观景气承压，叠加监管影响，预计收入增速环比放缓，四季度或进一步放缓，展望27年，预计上半年季度将承受基数压力，到了三四季度，随着监管影响逐步clean base，预计增长或恢复常态化。
　　净利率同比回落。携程二季度实现毛利润125.03亿元，同比增长3.98%，毛利率达到79.83%，同比下降1.19pct，降幅略高于预期。期间费用方面，本季度研发费用率为24.21%，同比提升0.63pct，销售费用率为24.52%，同比提升2.11pct，管理费用为63.32亿元，去年同期为10.97亿元，主要受反垄断处罚影响。利润端，本季度携程实现OPM-9.33%，Non-GAAPOPM27.87%（vs guidance27.6%左右），SBC6.47亿（vs guidance6.5亿）。本季度Non-GAAP净利润为47.98亿元，去年同期为50.11亿元。
　　盈利预测与估值：我们预计携程2026-2027年营业收入分别为666.00亿元和742.94亿元，同比增长6.54%和11.55%，Non-GAAP净利润分别为165.01亿元和182.37亿元，同比增长-51.83%和10.52%。维持“买入”评级，目标价401.04港币，对应2026年15XPE。
　　风险提示：国内互联网监管风险；油价上涨风险；AI替代风险；国际业务占比提升拖累公司整体利润表现；国内酒旅中观景气疲弱，宏观经济复苏不及预期，影响居民消费力；交通票务业务增长不及预期；酒店预订业务增长不及预期；美团、抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击；大股东减持风险；商誉减值风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美国通胀数据超预期，美联储降息进程低预期；人民币超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。