本报告导读：
　　一季报维持稳健增长，但油价和业务调整对财报的影响体现在对26Q2的指引上，预计将对收入增速和业绩均构成拖累。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑监管和海外投入加大，下调公司2026/27年经调整归母净利润至171.54/187.26/202.48（-13.76/-15.35/-25.51）亿元。选取中国及美国市场OTA和服务平台作为参考，考虑目前监管以及油价影响，以经调整归母净利润为估值业绩基准，给予2026年低于参考企业平均的15xPE估值，目标市值2,573亿人民币，以1HKD=0.8698CNY汇率，对应2,958亿港币，目标价413元港币。
　　业绩简述：26Q1单季度：公司实现营收162.08亿元/+17%，经调整归母净利润39.05亿/-6.8%，经调整EBITDA为48.30亿/+13.7%。
　　一季度收入端维持稳定增长，投资收益波动拖累GAAP利润。①增速趋势看26Q1油价以及业务调整对财报的影响并不明显，酒店及交通仍然维持了中双位数增长，但环比25Q4增速依然放缓。商旅环比加速增长，预计原因依然是拓展增量客户的渗透率提升。②费用率整体表现平稳，研发费用率略高于预期，但被销售费用率的有效控制对冲，考虑到一季度海外收入增速依然保持较高增长，可控的销售费用部分反映海外投放其实处于ROI较为高效的状态。③26Q1同比25Q1在其他收入（主要为权益投资公允价值变动），以及联营公司中利润收益上降幅较大，导致GAAP净利润下滑。剔除上述因素后的经调EBITDA保持稳定增长。
　　油价及监管下业务调整，收入利润预期均下调。监管以及油价影响成为后续关注重点。①本季携程下调对26Q2业绩指引，预计26Q2收入增速大幅放缓至3%–8%，并将会对利润率及净利润产生相应影响。核心原因：1）能源价格大涨；2）地缘政治波动；3）为适配行业新规、合规监管体系变化而开展内部运营调整的影响。②结合海外高频数据，4月起全球OTA的MAU增速下滑明显，东南亚由于油价敏感度高，波动更大。我们认为，上述业绩增速下调更多与宏观因素有关，携程多项业务：出境/东南亚主要目标市场，受影响更大。③监管层面尚无更多信息，公司公告中对可能的罚款以及其他经济处罚，以及现有经营模式调整等情况进行了提示。④市场此前部分反映油价、监管的担忧。后续关注重点将转为：业务整改后行业竞争格局是否会变化；以及长期AI叙事的反复。
　　风险提示：政策及监管风险，行业竞争风险，海外目的地风险。