携程公布1Q26业绩，净收入162.1亿元，同比+17.2%，超VA一致预期（简称预期）2.1%。营业利润39.5亿元，同比+10.7%，超预期3.1%；经调整EBITDA 48.3亿元，同比+13.7%，超预期3.5%，经营端表现强劲。GAAP净利润25.3亿元，低于预期32.6%，主因联营公司权益亏损11.5亿元（预期盈利1.5亿元）；Non-GAAP归母净利润39.1亿元，同比-6.8%，低于预期8.8%。2Q26指引净收入同比+3%到8%，较1Q放缓，源于能源价格推高机票及公司主动调整业务实践以响应合规框架。国内旅游多元需求与国际化结构性机遇未变，维持买入评级。
　　1Q收入超预期，联营亏损拖累净利润表现
　　分业务看，住宿/交通/度假/商旅/其他相较预期分别+0.2%/+0.6%/持平/+4.3%/+15.3%，其他收入贡献主要beat。营业利润39.5亿元，超预期3.1%；经调整EBITDA 48.3亿元，超预期3.5%，主要来自收入超预期及销售费用管控。GAAP净利润25.3亿元，低于预期32.6%，主因联营权益亏损11.5亿元（预期盈利1.5亿元）；Non-GAAP归母净利润39.1亿元，同比-6.8%，低于预期8.8%，剔除联营亏损后与经营端表现一致。销售、研发、管理费用率合计55.1%，略优于预期56.3%。2Q26指引净收入同比+3%到8%，放缓源于燃油成本推高机票抑制长途出行，及公司调整票务增值服务以响应合规要求。
　　国内多元需求持续深化，产品结构向高价值迁移
　　1Q26国内旅游受益于春节催化，多元化消费趋势持续深化。银发旅游方面，老友俱乐部酒店预订量同比超100%，AI工具降低老龄用户规划门槛。娱乐驱动型旅游预订量同比+74%，上海F1等赛事有效拉动跨地区客流。国内小团游订单同比+27%，人均消费高出大团游55%，停留时间延长11%，产品结构升级趋势延续。国内酒店ADR同比略有转正，休闲需求韧性及供需平衡改善支撑行业基本面。
　　国际与入境延续高增，AI开放平台构筑基础设施壁垒
　　1Q26国际OTA平台总预订量同比+65%，入境游预订量同比+90%，延续高增。一季度服务入境游客约700万人次，公司提出五年服务2亿入境游客目标。Trip.com流量与品牌认知度提升，驱动国际业务利润率同比改善。出境业务受机票涨价抑制，预订量维持健康增长。AI方面，公司通过MCP及API向第三方AI智能体输出库存与交易基础设施，将新兴AI需求转化为增量预订来源。我们认为机票价格波动与合规调整属阶段性因素，入境游政策红利、Trip.com品牌势能及国际业务利润率改善构成长期驱动。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司26-28年收入分别为696/793/906亿元（较前值-2%/-2%/-2%），主因公司交通业务中燃油成本推高机票抑制长途出行，及公司主动调整增值服务以响应合规要求；调整后归母净利润分别139/140/163亿元（较前值-28%/-33%/-32%）主要考虑到反垄断调查的不确定性，下调利润。26年可比公司VA的平均PE为17.6倍（前值：17.0倍），考虑到公司在国内OTA板块的龙头地位稳固，同时前期海外营销投放对利润影响减弱，给予估值溢价，以26年20倍PE（不变）给予携程美股目标价57.2美元（前值：76.4美元）；港股目标价446.8港币（前值：598.0港币）。
　　风险提示：宏观经济疲软；行业竞争加剧；航司供给恢复速度慢于预期，反垄断调查带来不确定性。