核心观点
　　事件：公司发布2026年一季报。1Q26公司实现营收162.1亿元/同比+17.2%，实现归母净利25.0亿元/同比-41.6%，实现经调归母净利39.1亿元/同比6.8%。
　　1Q26各品类需求强劲，国际业务驱动营收稳定增长：1Q26公司实现营收162.1亿元/同比+17.2%，国际业务为营收增长的主要驱动因素，1Q26国际平台预定同比+65%，国际酒店和国际机票及地面交通预订量持续增长，推动机酒业务板块扩容。分板块来看：1）住宿预定业务实现营收65.1亿元/同比+17.5%；2）交通票务服务实现营收60.5亿元/同比+11.75；3）旅游度假服务实现营收11.3亿元/同比+19.3%，同样得益于海外产品线扩容带来的增量；4）商旅管理业务实现营收6.9亿元/同比+20.5%，差旅服务企业渗透率持续提升。
　　油价+监管作用下业务阶段性承压，二季度营收增速显著回落。公司2Q26营收增速预计为3-8%，增速环比下降明显。交通板块方面，受油价上行带动民航燃油附加费上调影响，居民长途出行成本抬升，部分长线出游需求向短途高铁、自驾出行分流，航空客运需求边际承压；铁路端受12306直销渠道监管趋严影响，第三方票务代理业务增长亦受到一定约束，交通板块整体增长动能有所放缓。酒店板块方面，受行业合规监管政策调整影响，板块整体take rate虽未发生变动，但特牌酒店等增值服务类收费项目的清理规范，使得板块收入结构出现阶段性调整，对营收端形成拖累。多重短期因素共同作用下，二季度整体营收增长面临阶段性压力。
　　国际与入境游为长期核心增长赛道，运营质量持续提升。公司明确未来五年累计服务2亿人次入境游客的发展目标，1Q26入境游客服务规模约700万人次，体量显著超越上年同期。供需两端共同驱动业务高景气，供给端持续拓展本地商户合作网络，当前已接入11万家涉入境业务商家，其中1.4万家商户为首次承接海外订单，服务供给覆盖广度与承接能力持续强化；需求端入境游消费向深度化演进，游客平均停留时长同比提升11%至5.1天，沉浸式出游趋势带动单客消费价值提升，拉动公司产品收入增长。国际业务平台APP流量创历史新高，自有流量规模持续扩张，叠加海外产品与服务持续迭代优化，用户复购率稳步提升，海外平台整体运营态势向好。
　　业务调整影响毛利率水平，公司盈利能力承压。1Q26公司毛利率为79.5%/同比-1.0pct，主要由于监管合规整改下公司住宿业务调整导致营业成本比重提升。研发/销售/管理费用率分别同比-0.4pct/+1.4pct/-0.6pct，国际业务市场推广和品牌曝光投入增加导致销售费用率上升。1Q26公司归母净利同比41.6%，归母净利率同比-15.5pct，主要受联营公司亏损导致，剔除联营公司和公允价值变动影响后公司经营利润层面实现同比+10.5%。1Q公司经调净利率为24.1%/同比-6.1pct，整体盈利水平承压。
　　投资建议：盈利能力下滑系监管趋严业务调整及海外业务营销投入导致，盈利层面阶段性承压，长期国际业务增量空间巨大，预计未来利润释放空间较大。我们预计2026-2028年经调归母净利分别为121亿元/179亿元/208亿元，对应PE为18X/12X/11X，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险，反垄断的监管风险，汇率波动风险。