携程集团发布26Q1业绩公告。携程集团2026年第一季度经营层面表现稳健，26Q1实现净营业收入162亿元，同比上升17%；non-GAAP归母净利润39亿元，同比下降7%。
　　业务板块分析：根据公司26Q1财报，（1）住宿预订收入65亿元，同比上升17%；交通票务收入61亿元，同比上升12%；旅游度假收入11亿元，同比上升19%；商旅管理收入6.9亿元，同比上升20%；其他收入18.28亿元，同比上升35%。（2）国际OTA平台预订同比增长约65%，入境游预订同比增长约90%，继续显著快于集团整体收入增速。
　　点评：（1）国际业务仍是核心结构性亮点：携程全球化战略在2026Q1延续兑现，Trip.com、出境游及入境游构成多期权逻辑。国际平台预订+65%、入境游预订+90%，说明跨境旅行需求仍具较强韧性，也验证携程在全球供给、目的地服务及本地化运营上的长期投入开始进入收获期。（2）盈利端表观承压主要来自非经营项：Q1营业利润39.45亿元，同比上升11%，经营层面并不弱；但联营公司权益亏损由去年同期1.02亿元扩大至11.51亿元。同时，投资及可交换债公允价值由去年同期收益5.26亿元转为损失8.76亿元，拖累表观净利润。（3）关注Q2指引下修及监管进展：管理层预计26Q2收入同比仅增长3%–8%，主因高能源价格、地缘政治波动，以及“就行业标准与合规框架最新变化主动进行的运营调整”。我们认为，真正关键变量仍是反垄断调查的最终结果。若处罚偏一次性，对中长期现金流影响有限，估值有望逐步修复；若后续合规要求涉及商业模式、佣金率或平台经营规则调整，则需重新评估长期盈利中枢。
　　盈利预测与投资建议：预计携程集团2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为157.5/180.4/201.3亿元，同比变化-50.5%/+14.5%/+11.6%。参考可比公司，我们给予公司2026年15XPE估值，对应美股和港股合理价值为48.55美元/ADS和380.61港元/股，美股和港股均维持“买入”评级。
　　风险提示：监管风险；国内OTA行业竞争加剧；宏观经济疲软，消费者旅游需求恢复慢于预期等。