事项：
　　公司2026年一季度实现营业收入162亿元，同比增长17%，实现净利润25亿元，同比下降41%。公司经调整EBITDA为48亿元，同比增长14%。实现Non-GAAP净利润39亿元，同比下降7%。
　　评论：
　　四大主营业务稳健增长，细分出行需求持续兑现：一季度住宿预订业务营收65亿元，同比+17%；交通票务收入61亿元，同比+12%；旅游度假业务营收11亿元，同比+19%；商旅管理业务营收6.9亿元，同比+20%。在国内业务方面，短途游保持强劲，春节假期家庭及多代际出行需求旺盛。细分增量明显，银发旅游群体增长显著，“老友会”酒店预订总额同比增长100%以上；小团定制游平台订单同比+27%，人均消费同比+55%；演艺旅游总预订额同比+74%。
　　国际业务维持高增，入境游成为核心驱动引擎：2026年一季度，国际OTA平台总预订同比增长约65%。其中，入境旅游预订同比增长约90%。公司正持续推进入境游战略，目标未来5年累计服务2亿入境游客。在一季度，共14,000家合作方首次通过携程平台承接境外订单，全平台对接超110,000家入境相关合作方。出境游需求同样具备韧性，亚太地区整体保持主流出行方向，东南亚等周边目的地需求替代效应明显。
　　全面推进AI战略，赋能平台与供应链双端：携程在核心搜索功能中整合AI助手，支持自然语言和语音搜索多维复杂需求。同时，公司向第三方AI生态开放平台能力，将旅行数据、实时定价及交易基础设施封装为AI-ready服务，已布局全球主流AI平台。在供给端，AI辅助供应商克服语言壁垒并提升内容质量，客服场景的AI自动化亦有效降低了运营成本。2026年一季度，公司产品研发费用为40.62亿元，同比+15%，占总净收入的25%。
　　投资建议：公司作为国内OTA龙头，一季度核心财务指标及各项运营数据表现稳健，国际化业务扩张及AI技术的深度应用成为中期增长的有力支撑。尽管短期受合规调整、国内机票高票价及海外地缘政治等因素影响，二季度业绩增速面临一定放缓压力，但国内出行基本盘稳固，海外直接流量与品牌认知度形成的飞轮效应逐步显现。结合公司稳健的现金流及市场地位，我们调整公司2026-2028年Non-GAAP净利润预测至164/170/176亿元，此前2026-2027归母净利润预测为206/236亿。考虑到公司为国内市场龙头，给予适当估值溢价，参考可比公司估值，给予26年Non-GAAP净利润15倍PE，对应目标价395.23港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外业务扩张不及预期，国内需求增长放缓，行业竞争加剧，地缘政治风险