核心观点
　　2026Q1携程集团实现营收162.08亿元人民币，同比增长17.19%，实现Non-GAAP净利润39.05亿元人民币，同比下降6.76%，收入和利润端均高于彭博一致预期。2026年第二季度，公司预计净营业收入同比增长将放缓至3%–8%，并对当季度的利润率及盈利表现产生相应影响，主要受交通票务收入增速转负的拖累以及酒店收入增速放缓的影响。展望26年，监管（不考虑罚款）对业绩端的影响仍待观察，AI agent对公司的短期经营影响有限，建议关注处罚落地进度、油价变化影响以及海外业务进展。
　　事件
　　2026年6月25日，携程集团发布2026年第一季度业绩报告。2026Q1携程集团实现营收162.08亿元人民币，同比增长17.19%，实现Non-GAAP净利润39.05亿元人民币，同比下降6.76%，收入和利润端均高于彭博一致预期。
　　简评
　　收入端超预期。一季度携程实现营收162.08亿，同比增长17.19%（vs guidance（mid point后同）14.58%），其中交通票务收入60.50亿，同比增长11.66%（vs guidance10.56%），酒店收入65.10亿，同比增长17.49%（vs guidance17.13%），旅游度假收入11.30亿，同比增长19.32%（vs guidance17.21%），商旅收入6.90亿，同比增长20.42%（vs guidance15.18%），其他业务收入18.28亿，同比增长35.31%（vs guidance10.21%）。2026年一季度公司国际各业务板块增长强劲，公司国际平台预定同比增长约65%，公司入境游预定同比增长约90%。2026年第二季度，公司预计净营业收入同比增长将放缓至3%–8%，并对当季度的利润率及盈利表现产生相应影响，主要受交通票务收入增速转负的拖累以及酒店收入增速放缓的影响。
　　净利率同比显著回落。携程一季度实现毛利润128.78亿元，同比增长15.76%，毛利率达到79.45%，同比下降0.99pct，降幅略高于预期。期间费用方面，本季度研发费用率为25.06%，同比下降0.43pct，销售费用率为23.12%，同比提升1.43pct，管理费用率为6.93%，同比下降0.57pct。利润端，本季度携程实现OPM24.34%（vs guidance24.32%），Non-GAAPOPM28.60%（vs guidance28%左右），SBC6.91亿（vs guidance6.5亿），利润率同比回落主要受国际业务占比提升影响。展望26年，监管（不考虑罚款）对业绩端的影响仍待观察，AI agent对公司的短期经营影响有限，建议关注处罚落地进度、油价变化影响以及海外业务进展。
　　盈利预测与估值：我们预计携程2026-2027年营业收入分别为670.79亿元和756.43亿元，同比增长7.46%和12.77%，Non-GAAP净利润分别为171.78亿元和194.33亿元，同比增长-49.87%和13.13%。维持“买入”评级，目标价413.63港币，对应2026年15XPE。
　　风险提示：国内互联网监管风险；油价上涨风险；AI替代风险；国际业务占比提升拖累公司整体利润表现；国内酒旅中观景气疲弱，宏观经济复苏不及预期，影响居民消费力；交通票务业务增长不及预期；酒店预订业务增长不及预期；国际运力恢复低预期，出境游恢复不及预期；美团、抖音等泛生态互联网巨头对竞争格局的冲击；大股东减持风险；商誉减值风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险；美国通胀数据超预期，美联储降息进程低预期；人民币超预期贬值；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。