6月25日，携程集团发布2026年Q1财报，报告期内公司实现营业收入162.1亿元/+17.2%，实现NON-GAAP归母净利润39.1亿元/-6.8%，经调整营业利润46.4亿/+14.7%，经调整EBITDA48.3亿/+13.7%，收入&营业利润符合预期，业绩略弱于预期。26年以来公司国内住宿业务延续稳定增长，受燃油成本上升带来的交通和出境增速下滑，叠加反垄断&ai冲击带来的持续影响，公司估值近期有所回调；考虑到反垄断调查及宏观层面高油价环境下带来的不确定性，我们下调公司业绩指引，考虑到公司长期增长确定性，维持“强烈推荐”评级。
　　收入&营业利润稳步增长，业绩略低于预期。报告期内公司实现营业收入162.1亿元/+17.2%，实现NON-GAAP归母净利润39.1亿元/-6.8%，经调整营业利润46.4亿/+14.7%，经调整EBITDA48.3亿/+13.7%，收入&营业利润符合预期，业绩略弱于预期。分业态来看，公司住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其他业务分别实现收入65.1/60.5/11.3/6.9/18.3亿元，分别同比变动+17.5%/+11.7%/+19.3%/+20.4%/+33.3%。
　　结构性变化致毛利率小幅下滑，盈利能力短期承压。报告期内公司综合毛利率79.5%/-1.0pct，主要系trip.com占比持续提升。2026Q1公司期间费用率55.1%/+0.4pct，其中研发/销售/管理费用率分别为25.1%/23.1%/6.9%，分别同比变化-0.4pct/+1.4pct/-0.6pct；26Q1公司经调整营业利润率28.6%/-0.6pct，Non-GAAP归母净利润率24.1%/-6.2pct，实现经调整EBITDA率30.0%/-0.9pct，盈利能力小幅回落，主要系联营公司利润下滑。
　　出境&国际业务延续高增长趋势，国际业务增速持续领跑。2026开年公司出境&入境业务表现亮眼，26Q1公司国际OTA平台总预订同比增长约65%，入境游预订同比增长约90%，单季度服务约700万人次入境旅客，整体国际业务表现强劲；26Q2公司预计收入同比增长3-8%，环比Q1增速下滑主要系能源价格波动以及公司主动调整交通增值服务所致。
　　投资建议：26年以来公司国内住宿业务延续稳定增长，受燃油成本上升带来的交通和出境增速下滑，叠加反垄断&ai冲击带来的持续影响，公司估值近期有所回调；考虑到反垄断调查及宏观层面高油价环境下带来的不确定性，我们下调公司业绩指引，预计公司2026-2028年实现经调整归母净利润188/213/239亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济消费下滑风险；行业竞争加剧；反垄断调查带来的不确定性