液冷由部件切入系统方案，冷板量产验证制造兑现能力：2026年上半年，公司完成海外大客户最新一代液冷冷板开发并进入量产爬坡。液冷链路中，冷板贴合高功耗器件换热，快接头实现管路快速装卸，分水器调节各支路流量，CDU负责换热、泵送和监控；上述部件覆盖使产品边界延伸至完整冷却回路。材料、模具、精密零件及自动化能力，可复用于流道成形、密封和一致性控制；汽车热管理经验强化耐久与防泄漏设计。上半年AI算力基础设施收入7.53亿元，同比下降10.57%，新增项目尚未充分转化为收入。我们认为，冷板爬坡先验证良率与交付稳定性，后续快接头、分水器及CDU配套率提升，有望推动该业务业绩增长。
　　电源覆盖电网侧至机柜侧，800V直流推进供电链路重构：公司已布局中压侧SST、机房级HVDC/UPS及机柜级Busbar/Powershelf，并与全球领先客户开发下一代高压电源，在英伟达生态中推进800V直流应用。传统架构经历交流变压、UPS、配电及机柜电源多次转换，增加损耗、占地及维护节点；同等功率下，升压可降低电流及线损。SST承担中压接入、隔离和变换，HVDC向机房供电，Busbar和Powershelf向机柜配电，三层产品协同。现阶段业务仍处认证导入期，尚未披露规模收入。我们认为，SST的意义不止于新增单品，而是将公司价值边界从服务器内部扩至机房配电；若800V方案通过头部客户验证，电源与液冷、服务器的联合设计将提高单项目收入及客户黏性。
　　投资建议：液冷量产、高压电源补链有望推动AI算力业务走向放量。我们预计公司2026-2028年实现营业收入1860.12/1997.97/2083.15亿元，调整后归母净利润28.22/-48.08/52.12亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI服务器及液冷产品量产不及预期；高压电源研发认证不及预期；原材料价格上涨风险；汇率波动及国际贸易摩擦风险。