事件：2026年8月28日，公司发布2026年中期报告，2026H1实现营收822.34亿元（同比+2.02%），低于彭博预期0.7%；毛利40.37亿元（同比-27.18%），低于彭博预期36.8%，毛利率4.91%（同比下降1.97pct），低于彭博预期2.58pct；经调整归母净利润4.26亿元（同比-75.35%），低于彭博预期75.9%。
　　智能终端：零部件收入承压拖累盈利，组装业务稳健增长。26H1智能终端收入678.62亿元，其中零部件119.12亿元（同比-6.9%，占总收入14.49%），组装559.50亿元（同比+5.1%，占总收入68.03%）。公司在高端旗舰手机供应链保持核心位置，AI手机、AI眼镜及手持影像设备新项目已量产，但存储等核心器件供给偏紧、价格上行抑制终端需求，零部件收入同比减少；海外大客户贡献带动组装收入增长，但产品销售结构变化拉低整体盈利水平。
　　新能源汽车：智能化产品矩阵扩容推动配套价值提升。26H1新能源汽车收入136.19亿元，同比增长6.43%，占总收入16.56%；其中智能座舱收入81.1亿元（同比-3.82%），智能驾驶收入26.0亿元。公司已布局实现智能座舱、智能驾驶、智能悬架、热管理、控制器及传感器多产品融合与规模交付；期内智能悬架全系列渗透率提升、搭载车型明显增加，闪充控制系统与核心结构件实现综合供应。业务向多系统协同延伸，有望提升单车配套价值和客户黏性。
　　AI算力基础设施：由技术储备转向批量交付，液冷冷板量产爬坡打开增量空间：26H1该业务收入7.53亿元，同比-10.57%，但多款服务器已向客户批量出货，海外大客户最新一代液冷冷板完成开发并进入量产爬坡。公司已形成服务器、液冷、高压电源及高速互联的一体化布局，液冷产品覆盖冷板、快接头、分水器及CDU，并可支持风冷、冷板液冷和浸没式液冷等方案。冷板由开发验证转入规模生产，是商业化进程的重要节点。AI服务器功耗提升将带动液冷需求，公司液冷冷板量产将扩大收入并改善业务结构。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年经调整归母净利润分别同比65%/+144%/+28%至12.30/29.96/38.34亿元，对应PE分别为38.9/16.0/12.5倍。短期业绩仍有压力，长期看好液冷放量及服务器拓客，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心器件价格上涨；液冷项目量产进度不及预期；客户集中度高。