摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月31日发布的题为《New growthfields》的报告，比亚迪电子2025年净利润受零部件业务拖累，主要因某海外大客户需求波动。管理层预计2026年AI计算基础设施收入将达几十亿元，2027年增至100亿元，主要受益于冷板、高压电源及连接器产品量产。公司预计智能终端业务将于2027年复苏，受某大客户新机型推动。
　　2025年四季度业绩受零部件业务影响
　　比亚迪电子2025年收入同比微增1%至1,795亿元。2025年净利润同比下滑18%至35.2亿元，其中四季度净利润3.78亿元低于市场一致预期，主要因四季度毛利率降至4.0%，受某海外大客户零部件业务需求波动影响。
　　2026年AI相关业务快速增长冷板产能逐步释放
　　公司预计2026年收入规模与2025年相当。智能终端零部件业务预计同比持平，安卓组装业务料温和下降。AI计算基础设施收入预计达几十亿元，冷板产品将于2026年二/三季度开始量产，相关收入可达数亿元。新能源汽车业务收入预计随比亚迪汽车的出货量同步增长。
　　2027年智能终端业务复苏
　　公司预计智能终端业务将于2027年恢复增长，主要受某海外大客户新机型单机价值量提升驱动。AI计算基础设施收入预计2027年达100亿元，高压电源与高速连接器产品将于2027年下半年开始量产。新能源汽车业务需求亦有望在2027年实现增长。分析指出，比亚迪电子AI业务将成为新增长引擎。
　　催化因素
　　收购捷普后盈利能力改善、为比亚迪车型配套更多新汽车零部件产品、车规产品在国内外外部客户实现量产。
　　投资风险
　　捷普（Jabil）盈利不及预期、新汽车产品增长慢于预期、汽车业务毛利率承压。