2025全年业绩或同比平稳，跟踪2026-2027年潜在增量兑现
　　基于组装业务占比提升、汽车业务预期下修、AI进度有所延后，我们将2025-2027年净利润预测由46/59/80亿元下调至43/53/67亿元，同比增长0%/23%/28%，当前股价对应2025-2027年17.3/14.2/11.0倍PE。估值已反映年内业绩悲观预期，2026-2027年大客户新品、服务器零部件、机器人进展、汽车电子皆是潜在增量，而业绩兑现需持续跟踪，维持“买入”评级。
　　2025Q3业绩略有承压，部分受大客户出货、业务结构拖累
　　公司2025Q3收入426.8亿元，同比下滑2%，新型智能产品业务下滑，抵消了消费电子的增长，大客户新机出货延迟、材质变化亦有负面影响。2025Q2净利润14.1亿元，同比增长-9%略不及我们预期，其中2025Q3毛利率同比下滑1.6pct至6.9%，由组装占比提升、汽车业务毛利率下滑拖累。
　　2025全年业绩或同比平稳，2026-2027年大客户、汽车、服务器驱动增长
　　展望2025Q4公司指引收入、毛利率预计同比持平，对应全年业绩预计同比平稳。2026-2027年公司业绩增长受益多方面驱动，（1）消费电子：2025Q4起加大投入中框产能，大客户折叠机、20周年机型预计贡献显著增量，并新增大客户home产品组装业务。（2）汽车业务：智驾、悬架产品为增长主要贡献，有望同步受益母公司销量增长、ASP提升，2025年起开始加大外部汽车客户推广力度。（3）新智能产品：2026年数据中心预计有订单兑现，非数据中心业务量有望增长；其中GB300液冷已通过认证，2027年往后Rubin机型全面采用液冷、各厂商加码CapEx有望驱动液冷产品进一步放量；电源类准备就绪，2027年有望受益高压架构比例提升；光模块产品亦稳步推进。
　　风险提示：行业竞争加剧、出货节奏不及预期、客户拓展低于预期。