核心观点
　　2025年公司实现营收1794.77亿元，同比增长1.22%，实现归母净利润35.15亿元，同比下降17.61%，利润端低于彭博一致预期。其中组装收入1221.76亿元，同比增长2.01%，零部件收入293.31亿元，同比下降17.74%，汽车电子收入270.27亿元，同比增长27.66%，AI算力基础设施收入9.43亿元，同比增长33.02%。展望2026年，存储价格上涨导致消费电子业务景气承压，零部件方面，捷普有望受益于大客户折叠屏手机中框用量翻倍以及高价值铰链部件等增量；整车内需阶段性承压但外需强劲，预计汽车电子业务将跟随集团步伐继续保持良好增长势头；随着全球AI算力需求持续爆发，液冷渗透率快速提升，公司AI算力基础设施预计进入高速增长通道，服务器业务将迎来强劲增长，液冷产品进入规模化量产，有望成为集团新的重要增长极。
　　事件
　　2025年公司实现营收1794.77亿元，同比增长1.22%，实现归母净利润35.15亿元，同比下降17.61%，利润端低于彭博一致预期。
　　简评
　　消费电子：零部件业务受大客户机型需求变化影响阶段性承压。2025年公司实现组装收入（新口径）1221.76亿元，同比增长2.01%；实现零部件收入293.31亿元，同比下降17.74%，很大程度受25年北美大客户旗舰手机金属中框钛合金换铝的影响。展望2026年，存储价格上涨导致消费电子业务景气承压，零部件业务方面，捷普有望受益于大客户折叠屏手机中框用量翻倍以及高价值铰链部件等增量，部分对冲存储价格上涨的负面影响。
　　汽车电子依托母公司智能化升级，保持高速增长。2025年公司汽车电子业务实现收入270.27亿元，同比增长27.66%，主要受益于母公司出货量高增长以及智能化水平的提升，智能座舱、智能悬架、智能驾驶系统、热管理等产品规模化交付持续扩大。展望2026年，内需阶段性承压但外需强劲，预计汽车电子业务将跟随集团步伐继续保持良好增长势头。
　　AI算力基础设施：服务器业务稳健增长，液冷电源产品持续布局。2025年AI算力基础设施业务实现收入9.43亿元，同比增长33.02%。公司已构建涵盖服务器、液冷、电源及高速互联的一体化解决方案，多款液冷产品通过认证并开始小批量试产，服务器出货量同比增长，导入多家新客户。展望2026年，随着全球AI算力需求持续爆发，液冷渗透率快速提升，公司AI算力基础设施业务预计进入高速增长通道，服务器业务将迎来强劲增长，液冷产品进入规模化量产，有望成为集团新的重要增长极。
　　盈利预测与估值：预计2026-2027年公司收入分别为1807.61亿元和2015.80亿元，同比增长0.72%和11.52%，归母净利润分别为35.77亿元和48.24亿元，同比增长1.77%和34.86%，对应净利率分别为1.98%和2.39%。维持“买入”评级，给予目标价38.75港元，对应2027年16倍PE。
　　风险提示：存储价格超预期上涨，消费电子景气承压；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险，市场竞争激烈；内需持续疲弱，汽车电子业务增速低预期；汽车电子等新业务前期研发投入过大，后期出货量不及预期，市场份额无法持续提升；AI服务器相关收入增长不及预期；液冷等相关业务发展低预期；毛利率低预期，净利润低预期；存货减值拨备的风险；海外政策监管风险，美国政府发起反垄断调查或专利侵权风险，大客户退出风险；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损