投资要点
　　2026H1公司核心产品依沃西和卡度尼利销售持续快速增长，AK104、AK112、等核心管线国内、海外注册临床持续推进，二代IO+ADC加速推进。我们看好公司核心产品全球竞争优势和商业化前景，期待国际化持续突破带来的估值提升。
　　业绩表现：双抗放量驱动收入高增，亏损收窄
　　2026H1公司实现总收入18.06亿元（YOY+27.9%），其中商业销售18.03亿元（YOY+28.7%），主要来源于开坦尼（卡度尼利）与依达方？（依沃西）两款双抗的销售贡献，非肿瘤领域产品仍处市场培育期。期内亏损4.47亿元，同比收窄1.41亿元（YOY-24.0%）。截至2026年6月30日，公司首批5款自主商业化创新药共12项适应症纳入国家医保目录，销售团队超1,600人。
　　进展：依沃西国内海外加速推进，HARMONi-3值得期待
　　依沃西（PD-1/VEGF）：2026年8月，依沃西联合化疗一线治疗晚期sq-NSCLC获NMPA批准上市（第三项适应症）。2026年6月，HARMONi-A（EGFR-TKI治疗进展NSCLC）取得OS阳性结果；2026年8月，HARMONi-GI1（一线胆道癌）达到OS显著阳性。WCLC进一步披露AK112 HARMONi-2 OS阳性结果，强化其一线NSCLC临床证据。
　　海外方面，依沃西治疗经三代EGFR-TKI治疗进展NSCLC的BLA已于2026年1月获FDA受理并处于审评阶段；国际多中心III期HARMONi-3（一线NSCLC，鳞癌/非鳞癌双队列）已于2026年6月全部完成入组。截止目前依沃西通过联合用药布局了40多个适应症，开展了60多项临床研究，其中包括17项注册性II/III期临床研究和8项与PD-(L)1药物头对头的研究。
　　卡度尼利（PD-1/CTLA-4）：2026年6月，COMPASSION-37（一线HER2阴性G/GEJ腺癌）国际多中心III期全面启动，系公司全程自主主导的首个全球III期临床；2026年7月，公司与美国纪念斯隆凯特琳癌症中心合作推进围手术期GEJ腺癌II期，已在美入组患者。
　　ADC 2.0：AK138D1（HER3 ADC）、AK146D1（Trop2/Nectin4双抗ADC）联合依沃西的II期临床于2026H1先后启动，覆盖乳腺癌、NSCLC、尿路上皮癌等实体瘤；AK157D1（B7H3 ADC）2026年8月获NMPA批准开展I期临床，AK158D1（EGFR/Trop2 ADC）2026年7月申报临床。
　　其他管线：莱法利（AK117，CD47）为全球首个进入实体瘤注册性III期临床的CD47单抗；古莫奇单抗（IL-17）2026年6月获批中重度斑块状银屑病，曼多奇单抗（IL-4Rα）中重度特应性皮炎NDA获受理；AK139（IL-4Rα/ST2）2026年2月获批开展七项II期临床。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2026-2028年公司收入分别为45.85/64.50/91.13亿元，归母净利润分别为-3.88/5.99/15.15亿元。公司肿瘤产品快速放量，非肿瘤产品已经开始兑现商业化，公司商业化管线持续扩容，核心在研管线持续披露重磅数据；我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　临床或者商业化失败风险，销售不及预期风险，竞争风险，政策风险，测算风险。