事件：公司发布2026年中期业绩公告，实现营业收入18.06亿元，同比增长27.92%；归母净利润-4.24亿元，亏损同比收窄。收入增长主要来自双抗产品开坦尼？（卡度尼利单抗）和依沃西单抗的销售贡献，以及非肿瘤领域产品销售的逐步放量。
　　核心产品依沃西单抗全球价值持续验证，多适应症临床推进巩固二代IO领先地位。依沃西单抗作为PD-1/VEGF双抗全球领跑者，已在中国获批三项适应症，其中两项纳入最新医保目录；海外方面，SUMMIT已向FDA提交依沃西单抗BLA并获受理，HARMONi3鳞癌和非鳞癌队列分别于2026年2月和6月完成入组，全球多区域临床推进顺利。我们认为依沃西单抗凭借多项阳性III期数据和全球临床布局，已成为二代IO基石药物，其全球商业价值有望持续兑现。
　　卡度尼利单抗适应症持续拓展，ADC平台进入临床阶段。卡度尼利单抗已在中国获批三项适应症并全部纳入医保，覆盖宫颈癌和胃癌一线治疗；其全球多区域III期研究（COMPASSION-37）已于2026年6月全面启动，用于HER2阴性胃癌一线治疗。公司ADC平台进展显著，AK138D1（HER3 ADC）和AK146D1（Trop2/Nectin4ADC）已进入II期临床，与依沃西单抗联合用药覆盖乳腺癌、非小细胞肺癌等；AK157D1（B7H3 ADC）于2026年8月获NMPA批准进入临床，AK158D1（EGFR/Trop2 ADC）已提交临床申请。我们认为卡度尼利单抗全球临床布局和ADC平台进展将拓展公司肿瘤治疗矩阵，支撑公司长期成长
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为47.5亿元、70.5亿元、96.1亿元，归母净利润分别为-1.30亿元、6.32亿元、20.01亿元，对应EPS分别为-0.14元、0.69元、2.17元。考虑到依沃西单抗和卡度尼利单抗的持续放量、海外授权进展及ADC等新管线的推进，公司增长逻辑持续强化，首次给与投资评级买入-A级，根据DCF模型给与6个月目标价126.80港元。
　　风险提示：产品销售放量不及预期；海外临床及注册进展不及预期；授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期。