8月27日公司披露1H26业绩，收入18.06亿元（+27.92%yoy），其中产品销售收入18.03亿元（+28.65%yoy），净亏损4.47亿元。1H26销售/研发/管理费用7.86/7.83/1.70亿元，销售费用率43.56%（剔除分销成本和商业授权收入，-4.24pct yoy）。截至1H26公司在手现金约91.60亿元，资金充裕。依沃西单抗一线肺鳞癌海外III期最终PFS有望读出，随适应症拓展全球IO基石地位有望确立；同时公司国内销售向好，卡度尼利单抗、多领域早期管线开发进展顺利，长期成长动能充沛。维持"买入"。
　　依沃西单抗：HARMONi-3即将读出最终PFS，ADC联用探索铺开
　　海外HARMONi-3最终PFS将读出，看好全球下一代IO基石潜力：1）HARMONi-3鳞癌队列有望2H26读出最终PFS，1H27二次OS分析，非鳞癌有望1H27达PFS终点，此前HARMONi-6 OSHR达0.66，海外人群有望复现；2）HARMONi OS更新数据将于WCLC口头汇报，全人群及西方人群更新OSHR均为0.76，印证跨人群疗效一致性，2LEGFRm NSCLCFDA审评PDUFA日期11M26；3）1LMSS/pMMRCRCIII期入组中，联合EV的1LUCII/III期于8M26启动（头对头帕博利珠单抗+EV）。国内广泛拓展适应症，ADC联用探索启动：1）8M26获批联合化疗治疗1LsqNSCLC，HARMONi-2 OS分析入选WCLC口头汇报；2）1LBTCIII期对照PD-L1单抗联合化疗已取得OS阳性，有望ESMO数据读出，PDAC、CRC、HNSCC、TNBCIII期稳步推进；3）1L胸腺癌、1LRCC早期临床数据入选ESMO 2026口头汇报；4）在1LNSCLC、BC中联合TROP2/Nectin-4、HER3、FGFR2b ADC等的早期临床入组中。
　　卡度尼利海外开发深化，平台化创新渐入收获期
　　卡度尼利单抗国内HCC辅助治疗III期已于3M25完成入组；海外开拓逐步深化，IO耐药HCC全球注册临床招募中，头对头Nivo的1LGC全球III期于6M26启动，并与MSKCC合作启动海外围术期GCII期。同时公司早期管线持续扩容，平台化优势逐步显现，17款分子推进至I/II期，横跨肿瘤、自免、CNS等领域：1）AK150的I期临床于4M26启动，为全球首款ILT2/ILT4/CSF1R三抗；AK146D1和AK138D1分别联合依沃西单抗治疗NSCLC、BC、UC等5项II期临床于6M26~8M26陆续FPI；AK158D1已报IND；2）自免IL-4Rα/ST2双抗哮喘、SAR、COPD等7项II期临床于26年初获批；3）国内首款阿尔兹海默症Aβ/TfR双抗I期临床已启动。
　　国内收入增长有望延续
　　1H26公司国内产品收入18.03亿元（+28.65%yoy），增长有望延续：1）依沃西单抗1LNSCLC、卡度尼利单抗1LCVC及1LGC均已纳入医保，促进终端渗透提速；2）依沃西单抗1L sqNSCLC获批，适用人群持续拓宽；3）非肿瘤线同步发力，依若奇单抗入医保，伊努西单抗与济川药业达成合作，古莫奇单抗6M26获批并首批发货，有望贡献新增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司管线开发顺利、销售持续增长，我们维持26-28年公司归母净利润为(1.42)/7.03/20.98亿元；我们维持基于DCF的目标价为209.06港币，维持WACC7.7%，永续增长率3.0%不变；维持“买入”评级。
　　风险提示：临床试验风险；产品商业化风险；海外开发失败的风险。