事件：公司近期发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入18.06亿元，同比增长27.92%；其中，商业化产品销售收入18.03亿元，同比增长28.7%，主要由卡度尼利与依沃西医保放量驱动，肿瘤双抗覆盖超3000家医院，院内准入率超90%。
　　IO 2.0基石药物依沃西和卡度尼利实现多维度突破
　　依沃西（Ivonescimab）：全球首个PD-1/VEGF双抗，依沃西已开展17项中国&全球注册性II/III期临床，覆盖肺癌、结直肠癌、胆道癌、胰腺癌、头颈鳞癌、乳腺癌、尿路上皮癌等多个肿瘤适应症。依沃西已有5项III期临床取得阳性结果，其中4项取得OS和PFS双显著阳性结果。依沃西已在中国获批三大肺癌适应症，包括EGFR-TKI治疗后进展的非小细胞肺癌(2024年5月获批，自2025年纳入医保目录)，1LPDL1(+)非小细胞肺癌（2025年4月获批，自2026年纳入医保目录，2026年9月HARMONi-2研究OS显著阳性），以及2026年8月获批的1L晚期鳞状非小细胞肺癌，主要基于HARMONi-6：依沃西+化疗vs替雷利珠+化疗治疗1L鳞状NSCLC (N=532)的OS（HR=0.66，p=0.0017）和PFS双显著阳性结果。
　　基于首个全球III期临床HARMONi研究取得的阳性结果，依沃西针对第三代EGFR-TKI耐药nsq-NSCLC的海外BLA已获FDA受理，PDUFA为2026年11月14日。2026年8月，依沃西联合化疗对比度伐利尤单抗联合化疗一线治疗胆道癌的III期临床研究HARMONi-GI1取得OS显著阳性结果。此外，全球关键III期临床研究HARMONi-3：依沃西+化疗vs帕博利珠+化疗治疗1LNSCLC已完成入组，临床数据有待读出。
　　卡度尼利（Cadonilimab）：全球唯一获批PD-1/CTLA-4双抗，已开展13项中国&全球注册性II/III期临床，其中2项为自主开展全球注册性III期临床，覆盖宫颈癌、胃癌、肝癌、NSCLC、结肠癌、食管鳞癌等适应症。卡度尼利已在中国获批1L宫颈癌、胃癌及2L+宫颈癌三大适应症，且全部纳入医保目录。COMPASSION-15和COMPASSION -16研究显示，其在全人群（含PD-L1阴性）中OS显著获益，OSHR分别为0.61和0.64，突破PD-L1表达限制。
　　盈利预测及投资评级：考虑核心产品更多大适应症获批上市，逐步纳入国家医保目录，商业化放量将不断突破。我们预计2026/2027/2028年营业收入分别为40.83/65.70/90.04亿元，同比增速为34%/61%/37%；归母净利润分别为-2.44/5.80/12.13亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；管线研发不及预期风险；地缘政治风险。