事件
　　公司公布2026年半年报，26H1收入18.06亿元（+27.9%），其中商业销售收入18.03亿元（+28.7%）、商业授权收入250万元；净利润-4.47亿元（25H1为-5.88亿元）、归母净利润为-4.24亿元（25H1为-5.70亿元）。
　　核心观点
　　26H1收入略受降价影响，依沃西单抗联用快速推进
　　26H1收入增长仍主要由卡度尼利和依沃西贡献，预计增速略受卡度尼利医保降价影响，产品销售毛利率由25H1的79.2%降至26H1的74.2%；费用端26H1销售/管理和研发费用率同比分别降低4/1/9pct，规模效应已逐步体现。
　　依沃西在26/06通过III期HARMONi试验最新OS分析再次证明全球人群与国内数据的一致性，目前国内外各项注册临床试验正顺利推进。此外公司快速推进作为IO2.0基石的依沃西的联用PoC临床试验，国内已与百利天恒Iza-bren、宜联生物B7H3 ADC、安领科生物FGFR2b ADC等以及自研Her3、Trop2/Nectin4等ADC开启联合用药探索，海外Summit也与Revolution的RAS相关分子胶、GSK引进翰森的B7H3 ADC、辉瑞Padcev等达成联用合作，未来有望对多项适应症Soc形成迭代。
　　卡度尼利全球III期试验已开启，第三引擎全面启航
　　26/06公司自主主导的首个全球III期试验即卡度尼利+化疗对比化疗±O药用于Her2-G/GEJ的COMPASSION–37试验已全面开启，26H1还拓展了用于新辅助/辅助MSI-H/dMMRCRC和围术期ESCC的注册试验，持续挖掘较IO单抗的全人群优势以及IO耐药的应用潜力。
　　CNS双抗、免疫以及肿瘤mRNA疫苗为公司发展第三引擎，其中CNS领域透脑性Aβ/TfR双抗AK152临床前数据展示了更快清除Aβ斑块的特点，有望于27年进入II期试验；mRNA肿瘤疫苗AK154基于自研Flex-NanomRNA技术平台，+依沃西/卡度尼利的IIT试验已开展；IL-4R/ST-2双抗AK139可同时覆盖嗜酸性粒细胞高和低的人群，临床前数据显示优于单抗及联用，已有AD、COPD和哮喘等7项适应症处于II期试验阶段。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为45.4/65.6/98.0亿元，同比增长48.5%/44.6%/49.4%；归母净利润为-5.5/3.1/15.3亿元，同比增长50.9%/157.1%/389.4%，对应PE为-139/244/50倍。公司为IO2.0领军企业、研发实力突出，出海即将进入收获期，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。