投资要点：
　　中航成飞是我国航空主战装备核心整机平台。2025年1月，航空工业成飞通过重大资产重组整体注入上市公司平台，形成覆盖航空装备研制、维修保障、民机制造及智能测控等领域的业务布局。2025年，公司实现营业收入753.59亿元，规模居国内五大航空主机厂上市公司首位；归母净利润34.32亿元，位居第二。
　　国防投入稳步增长叠加装备更新升级，我国战机长期扩量提质空间广阔。我国国防支出保持稳定增长，为航空装备建设提供持续支撑。同时，我国战斗机代际结构仍有较大优化空间，2025年我国四代及五代战机占比46%，相比美国四代及五代机占比84%仍存在差距。未来随着先进战机列装及存量装备升级，航空主机厂有望持续受益。
　　军贸出口基础深厚，海外市场拓展有望打开新增量。中航成飞长期参与航空装备出口，产品覆盖歼-7、歼-10、“枭龙”等系列。根据SIPRI数据，1949-2025年航空工业成飞累计出口战斗机超1000架，其中“枭龙”系列超150架。近年来，军贸加快向高端型号拓展，歼-10CE已出口巴基斯坦和乌兹别克斯坦，孟加拉国等亦推进相关采购谈判。随着海外装备升级需求释放，军贸有望成为公司航空主业的重要增量。
　　规模制造与智能制造能力持续强化，生产效率优势不断释放。公司具备航空装备规模化生产能力，并持续推进数字化制造体系建设，通过“黑灯工厂”、智能生产线等方式提升制造效率，零件平均研制周期由138.3天缩短至98.3天，产品研制周期缩短28.92%，设备综合利用率提升20.6%，运营成本降低32%。
　　产品谱系持续扩容，横向衍生与纵向升级拓展成长空间。横向来看，公司围绕歼-10、歼-20等平台持续开展改进衍生，面向不同作战任务和使用需求拓展产品边界；纵向来看，公司积极布局新质新域方向。随着未来空战向智能化、体系化发展，公司依托先进战机平台探索有人-无人协同，有望推动航空装备由单机平台向体系化能力延伸。
　　多元业务布局拓展成长边界。公司持续拓展民机制造、商业航天、无人系统等业务领域，有望形成航空装备主业之外的长期增长支点。
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为806.34/854.72/871.82亿元；归母净利润分别为37.72/42.64/49.43亿元，EPS分别为1.41/1.60/1.85元/股，对应2026年9月14日收盘价PE为42.8/37.9/32.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）标的资产业绩承诺发生调整或无法实现的风险；2）产品定价的风险；3）贵飞持续亏损难以扭亏的风险；4）航空产业需求波动的风险等