立足成都、聚焦综合环保业务，历史业绩增长稳健。公司业务涵盖自来水供应、污水处理、垃圾焚烧发电等领域，截至2025年末运营及在建供水规模约430万吨/日、污水处理规模约500万吨/日、垃圾焚烧发电规模约1.2万吨/日，其中90%在运供水产能、62%在运污水产能、100%在运垃圾焚烧产能位于成都市，区域根基扎实。公司第一大股东为成都市国资委（持股42.2%）；三峡资本与长江生态环保集团构成一致行动人，合计持有公司股份的14.8%。2018-2025年公司营业收入从41.6亿元增至90.7亿元，归母净利润从9.9亿元增至20.1亿元，复合年均增长率分别为11.8%和10.6%，历史业绩增长稳健。
　　污水业务：产能稳健增长，优质回款能力支撑业绩兑现。处理量端，公司在建约40万吨/日污水处理产能预计2026年内集中投运；依托成都常住人口持续净流入，预计产能利用率将逐步回升。
　　价格端，成都中心城区污水处理价格实行每3年核定一次的定期调价机制，当前执行第五期（2024-2026年）暂定价格，2027年将启动第六轮调价；2025年折旧占污水处理成本比已从2024年的35%升至41%，高投资额地埋式水厂转固后价格仍有上调可能性。回款端，公司62%污水产能分布于成都，而成都市财政实力雄厚、债务扩张克制，公司回款质量处于行业较好水平，收入增量具备较好的现金回款保障。
　　自来水业务：手握岷江沿线低成本供水资产，供水业务价稳量增。公司核心水厂依托岷江上游Ⅱ类水源与成都西高东低地势实现重力输水，原水水质优良，供水业务毛利率处于行业领先水平。公司供水量从2021年的11.7亿吨逐年增长至2025年的13.6亿吨，售水量从10.0亿吨增至11.8亿吨，产销率2025年改善至87.2%；成都人口流入、工业立市战略及智慧水务建设深挖存量效率，有望进一步打开需求天花板。成都市自来水终端价格自2015年至今未调整，主城区居民第一阶梯终端价3.03元/吨，若启动调价将直接增厚利润。
　　环保业务：万兴三期投产在即，垃圾焚烧产能释放贡献业绩增量。万兴三期5100吨/日生活垃圾焚烧机组于2026年5月进入满负荷试运行，配套800吨/日污泥及800吨/日餐厨协同处置能力，正式投运后公司垃圾焚烧总产能将升至12000吨/日，全部位于成都市，对应成都市市占率约57%，新产能释放有望带来业绩增量。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为99亿元、107亿元、112亿元，同比分别增长8.8%、8.9%、4.7%；归母净利润分别为21.6亿元、23.0亿元、24.7亿元，同比分别增长7.7%、6.7%、7.1%。对应最新收盘价PE分别为9.9倍、9.3倍、8.6倍，PB分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍；假设DPS分别为0.25元、0.27元、0.29元，2026年9月14日收盘价对应2026年预期股息率约3.5%。维持“增持”评级。
　　风险提示：应收账款回款压力增加的风险；垃圾处理费与污水处理费调价不及预期的风险；产能利用率爬坡不及预期的风险；订单拓展不及预期的风险；环保政策标准收紧的风险。