兴蓉环境发布半年报，2026年H1实现营收43.88亿元（yoy+4.67%），归母净利10.21亿元（yoy+4.74%），扣非净利10.02亿元（yoy+4.84%）。其中Q2实现营收23.01亿元（yoy+6.08%，qoq+10.24%），归母净利4.93亿元（yoy+5.69%，qoq-6.46%）。考虑万兴三期垃圾焚烧发电项目已于1H26实现稳定并网发电，商运后有望贡献业绩增量，我们预计2026-2028年公司营收和利润有望持续增长，维持“增持”评级。
　　H1垃圾焚烧发电业务同比高增，万兴三期项目实现稳定并网发电
　　1H26公司环保业务收入9.33亿元（同比+17.29%），毛利率46.55%（同比+3.66pct），其中垃圾焚烧发电收入4.68亿元（同比+27.53%），毛利率49.92%（同比+3.76pct），为主要增长引擎，万兴三期项目实现稳定并网发电（正在推进垃圾处理服务费核定工作），商运后有望贡献业绩增量。水务业务方面，1H26污水处理服务收入18.60亿元（同比-0.61%），毛利率41.91%（同比-1.22pct），主因管网来水及降雨量同比减少，且2026年成都市中心城区污水处理结算单价调整为2.72元/吨（2025年2.74元/吨）；自来水供应收入14.03亿元（同比-1.66%），毛利率47.24%（同比-0.78pct）。
　　H1资本开支同比-31%，自由现金流向好趋势下分红具备提升潜力
　　公司资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，后同）延续收缩趋势，2025年资本开支33.66亿元（yoy-27%），自由现金流3.34亿元同比转正；1H26经营现金流净额7.28亿元（yoy-22%），或因回款存在季节性波动，资本开支14.55亿元（yoy-31%），自由现金流-7.27亿元（1H25 -11.80亿元，同比向好）。考虑在建项目陆续投运，我们预计资本开支下降、自由现金流向好，或为持续提升分红、回报股东奠定良好基础。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司2026-28年归母净利润为21.88/23.95/25.89亿元，对应EPS为0.73/0.80/0.87元。可比公司2026年预期PE均值为10.3倍（前值11.2倍），考虑万兴三期垃圾焚烧发电项目已于1H26实现稳定并网发电，商运后有望贡献业绩增量，我们给予公司2026年11.1倍PE，目标价8.12元（前值8.18元，基于2026年11.2倍PE）。
　　风险提示：业务开拓不及预期、项目投产进度不及预期、回款不及预期。