事件：公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入33.77亿元，同比下降25.80%；归母净利润0.62亿元，同比下降80.61%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降71.51%。单26Q2实现营业收入18.57亿元，同比下降26.08%；归母净利润1.00亿元，同比下降67.34%。
　　分品类：核心品类收入承压，橱柜及木门毛利率改善。2026H1公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现收入26.25/3.92/1.67亿元，同比-26.57%/-30.38%/-22.21%；毛利率分别为35.04%/22.09%/14.56%，同比变动-3.20/+1.96/+2.34pct。分品牌看，索菲亚品牌完成向全案定制战略升级，实现营收30.18亿元；米兰纳品牌深耕大众全案定制赛道，实现营收1.44亿元。
　　分渠道：直营与出口逆势增长，全球化布局稳步推进。2026H1公司经销商/直营/大宗渠道分别实现收入25.16/2.36/4.29亿元，同比-28.90%/+16.53%/-33.53%；毛利率分别为34.35%/52.26%/9.23%，同比变动-4.45/-1.18/+5.27pct。直营渠道逆势增长，大宗渠道毛利率同比改善。海外业务表现亮眼，2026H1公司出口收入0.71亿元，同比增长108.11%，毛利率21.09%，同比提升18.91pct。公司目前拥有41家海外经销商，业务覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国、英国等50多个国家和地区。
　　毛利率下行，费用率有所上升。2026H1公司毛利率31.86%，同比下降2.52pct。2026H1公司销售费用率和管理费用率分别为12.45%/9.74%，同比分别提升3.18/0.73pct。
　　经营活动现金流由负转正。2026H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.49亿元，整体经营质量向好。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为7.04、8.28、10.05亿元，同比-21.9%、+17.6%、+21.4%，对应2026年9月11日收盘价的PE为10.3、8.7、7.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险