事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营收33.77亿元，同比25.80%，归母净利润0.62亿元，同比-80.61%；单26Q2实现营收18.57亿元，同比-26.08%，归母净利润1.00亿元，同比-67.34%。
　　核心品类收入承压，橱柜及木门毛利率同比改善。26H1公司衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现收入26.25/3.92/1.67亿元，同比-26.57%/-30.38%/-22.21%，毛利率为35.04%/22.09%/14.56%，同比-3.20pct/+1.96pct/+2.34pct。分品牌，索菲亚品牌完成向全案定制战略升级，实现营收30.18亿元；米兰纳品牌深耕大众整家定制赛道，实现营收1.44亿元；司米品牌持续发力高端整案定制，推进品牌与招商体系改革；华鹤品牌升级高端木作战略，完善柜体、木门、墙板、软体家居一体化产品矩阵。
　　直营与出口逆势增长，全球化布局稳步推进。2026H1公司经销商/直营/大宗渠道分别实现收入25.16/2.36/4.29亿元，同比-28.90%/+16.53%/-33.53%，毛利率为34.35%/52.26%/9.23%，同比-4.45pct/-1.18pct/+5.27pct，直营渠道逆势增长，大宗渠道毛利率同比改善。渠道端，公司推进城市合伙人、“1+N+X”多元店态，依托社区服务载体打造全域引流体系；整装渠道实现营收6.84亿元，持续扩大合作装企规模并深化存量合作伙伴协同。2026H1公司国内/海外分别实现收入33.05/0.71亿元，同比-26.82%/+108.11%，毛利率分别约32.09%/21.09%，同比-2.54pct/+18.91pct，海外业务表现亮眼。公司目前拥有41家海外经销商，并积极携手海外优质开发商与承包商开展合作，2026H1已为多个国际项目提供一站式家居定制解决方案，业务覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国、英国等50多个国家和地区。
　　下行周期内，盈利能力暂时承压。2026H1公司毛利率31.86%，同比-2.52pct；管理费用率和销售费用率分别为9.74%/12.45%，同比分别+0.74pct/+3.18pct。2026H1公司扣非归母净利率3.62%，同比-5.80pct；其中单26Q2扣非归母净利率6.20%，同比-4.85pct。26H1经营活动现金流净额4927.47万元，有负转正。
　　投资建议：地产下行周期内下游需求持续偏弱，叠加去年同期国补高基数影响，公司盈利能力暂时承压。下调公司26-28年EPS至0.38/0.51/0.74元，9月3日收盘价7.80元对应PE分别为20/15/11X。公司作为定制家居行业龙头，在国内零售订单承压背景下，海外收入高增，且26H1经营现金流成功回正，整体经营质量向好，另一方面，26H2受去年同期国补高基数影响有望减弱，我们看好公司长期价值，故维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，需求恢复不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。