核心观点
　　家居行业深度调整下，26H1公司营收、归母净利润分别同比-25.8%、-80.6%，利润降幅更大主要系竞争加剧下毛利率下滑2.5pct、且营收下滑下固定支出反弹效应减弱。26H1公司衣柜及配套产品、橱柜及配件、木门业务均有20%以上的下滑；渠道端，26H1直营渠道营收逆势增长16.5%，经销、家装、大宗渠道均下滑。26H1公司海外营收同比+108%，全球化布局稳步推进。公司持续落地全案定制5.0战略，推进“1+N+X”多元店态布局，四大品牌错位覆盖不同消费层级。
　　展望后续，国内市场依靠存量旧改需求挖掘客单价，海外业务贡献增量，静待终端需求回暖带动收入修复。
　　事件
　　公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收33.77亿元/-25.8%，归母净利润0.62亿元/-80.6%，扣非归母净利润1.22亿元/-71.5%，基本EPS为0.06元/-80.6%，ROE （加权）为0.85%/-3.43pct。
　　单季度看，26Q2公司实现营收18.57亿元/-26.1%，归母净利润1.00亿元/-67.3%，扣非归母净利润1.15亿元/-58.5%。
　　简评
　　家居行业深度调整下，26H1营收下滑、各品牌均承压。26H1公司实现营收33.77亿元/-25.8%，对应26Q1、26Q2营收分别同比-25.5%、-26.1%，其中：
　　1）分渠道：①零售渠道：26H1经销商渠道收入25.16亿元/-28.90%，新房需求低迷拖累传统经销商零售；直营渠道实现营收2.36亿元/+16.53%，直营直面存量翻新市场，布局全改、局改业务，实现逆势增长；②大宗渠道：26H1营收为4.29亿元/-33.53%，上半年地产竣工偏弱下大宗业务收入同比明显下滑，公司持续优化客户结构，降低高风险房企合作，26H1毛利率为9.23%/+5.27pct；③整装渠道：26H1整装营收6.84亿元/-19.7%，行业流量内卷背景下装企端竞争加剧，公司持续拓展合作装企，深化全案产品配套。
　　2）分品牌：26H1索菲亚主品牌营收为30.18亿元/-26.9%，依旧是公司收入基本盘，全案定制5.0持续落地，推动多品类配套渗透，瞄准存量旧改市场提升客单价；米兰纳营收1.44亿元/-18.2%，下沉市场竞争激烈，品牌持续优化门店质量；司米推进门店转型，聚焦法式高端橱柜定位；华鹤坚持门墙柜一体化高定路线。截至26年6月末，四大品牌合计专卖店约3500家（25年6月底为3484家、25年底为3447家），公司聚焦门店质量、单店产出提升，并通过“1+N+X”模式拓展社区店、分销网点，挖掘存量房流量。
　　3）分地区：26H1国内营收32.10亿元/-27.40%，毛利率为31.82%/-2.37pct。26H1国际营收0.71亿元/+108.11%，毛利率为21.09%/+18.91pct，公司出海布局成效凸显，采用高端零售经销商+工程项目双轮驱动模式，稳健推进海外市场布局。公司已拥有41家海外经销商，同时积极携手海外优质开发商与承包商开展深度合作，业务已覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国、英国等50多个国家和地区。
　　终端促销让利下26H1毛利率承压，经营负杠杆下费用率提升拖累业绩。26H1公司归母净利润0.62亿元/-80.6%，对应26Q1、Q2分别为-0.38亿元/-418%、1.0亿元/-67%。26H1公司毛利率为31.86%/-2.52pct，预估主要系终端促销让利影响；26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.45%/+3.18pct、9.74%/+0.73pct、3.25%/+0.58pct、0.41%/+0.12pct。销售费用率提升主要因公司加大营销投放，管理费用率提升主要系经营刚性费用支出，26H1净利率为1.83%/-5.18pct。单季度看，26Q2公司毛利率为33.50%/-2.31pct、净利率为5.40%/-6.83pct；单季度看，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为11.30%/+2.40pct、9.24%/+0.31pct、3.15%/+0.66pct、0.35%/+0.14pct。
　　投资建议：基于终端需求偏弱，下调盈利预测，预计2026-2028年营收为71.9、73.8、76.0亿元（前值为93.8、96.6、100.0亿元），同比-23.2%、+2.5%、+3.1%；归母净利润4.3、5.7、7.0亿元（前值9.6、10.3、10.8亿元），同比-52.3%、+32.6%、+23.3%，对应PE为17.5、13.2、10.7x，维持“买入”评级。
　　风险因素：1）地产行业持续下行：公司是地产后产业链公司，且目前主要需求来自于新房装修，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响；2）行业竞争加剧：定制家居公司市场集中度低，目前行业内竞争对手较多，随着行业竞争加剧，盈利能力或受到影响；3）原材料价格波动风险等：公司原材料价格包括板材、MDI等，若原材料价格波动较大，对于公司业绩产生直接影响。