圣贝拉集团公布1H26业绩：收入6.11亿元/yoy+36.0%，经调整净利润0.61亿元/yoy+56.2%，经调整净利率9.9%/yoy+1.3pct。期内产后护理、家庭护理和女性健康滋补收入分别同比增长31.4%/59.1%/44.4%，AI智能体实现收入0.07亿元，全周期矩阵增长提速，集团稳居全球产后护理行业TOP1（弗若斯特沙利文，以集团2025年收入计）。公司以产后护理为高净值客群入口，持续向女性全生命周期及家庭护理延伸，并通过内生扩张、外延并购、全球化和AI科技赋能拓宽服务边界；我们认为，随新店逐步成熟、业务协同深化，收入增长与经调整利润弹性有望进一步释放。维持“买入”评级。
　　核心产后护理业务量价齐升，内生+并购+全球化增长并进
　　1H26产后护理收入5.08亿元/yoy+31.4%，全品牌平均客单价达17.10万元/yoy+15.9%，新店爬坡、客单提升及产康渗透率提升共同驱动核心业务稳健增长。截至期末，公司全球门店数增至148家/1H26净增8家。1H26完成武汉弗蕾亚收购，纳入3家独栋门店、160张床位及近万名高净值会员，补足华中区域布局，并有望通过标准化运营体系及会员生态协同提升区域渗透率。海外方面，纽约、曼谷及新加坡等网点陆续投入运营，1H26海外收入同比+244%。我们认为，公司已形成内生开店+外延并购+全球复制的多层次扩张路径，高端品牌力与标准化运营能力有望持续支撑国内核心城市份额提升，并推动海外业务逐步成长为高利润第二增长曲线。
　　全生命周期生态协同持续兑现，用户价值纵向延伸
　　1H26产后护理核心业务中多元业务收入占比升至31.5%，用户二次消费转化率达96.3%，其中产后客户产康服务渗透率达94%，月子中心作为高净值客群入口的交叉销售能力进一步得到验证。分业务看，家庭护理收入0.61亿元/yoy+59.1%，增速显著快于集团整体；服务客户增至1,188人，单客平均签约时长延长至169天/yoy+35%，续约率维持57%，“分龄育儿”及“百日随行”等产品持续推动服务由月子期向居家育儿延伸。女性健康滋补收入0.35亿元/yoy+44.4%，“月之精华”持续放量，并通过“月之茶饮”等新品将消费场景由孕产进一步拓展至女性日常健康管理，内容电商亦成为重要增长渠道。我们认为公司全周期战略已逐步从业务布局进入协同兑现阶段，有望持续打开客户生命周期的价值提升空间。
　　运营效率提升，AI商业化打开新增量空间
　　1H26综合毛利率36.2%/yoy-1.4pct，主要受新开、收购及海外门店尚处爬坡期、人员及筹备成本前置影响，但仍略高于2025全年36.0%的水平。伴随业务规模扩张及运营效率提升，营销/管理费用率分别同比-0.7/-5.4pct至11.3%/16.7%，带动经调整净利率在毛利率承压下仍同比+1.3pct至9.9%，经营杠杆逐步释放。AI自研智能体“贝拉博士”已接入超60个品牌的207家产后护理门店，1H26实现收入690万元，商业化迈出从0到1进展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年经调整归母净利润1.80亿元/3.00亿元/4.05亿元，对应调整后EPS分别为0.29元/0.48元/0.65元。参考可比公司彭博一致预期26EPE均值16.5x，考虑公司为产后护理行业龙头、但部分收购及海外门店或仍需爬坡时间，削减溢价率，给予公司26年17.3倍PE，调整目标价为5.80港币（前值6.14港币，对应26EPE 18.4x）。
　　风险提示：开店表现不及预期，行业竞争加剧风险，婴幼儿健康安全风险。