9月3日，公司公告与GSK就HMPL-A830（KRAS-EGFRATTC）达成独家许可协议，GSK以首付款/里程碑1.1/11.85亿美元获海外权益。我们认为公司自研创新能力强劲，管线率获MNCBD验证，自主发现、全球变现的出海逻辑明晰：1）A830斩获重磅BD，验证了ATTC平台的全球价值，公司2H26有望启动全球I期，同时A251、A580全球I期顺利推进，多款分子有望陆续进入临床，看好持续出海；2）此前公司与阿斯利康、武田等MNC已达成多项出海BD，相关分子海外商业化正逐步兑现，其中呋喹替尼海外销售继续稳步增长，在8M26赛沃替尼2LNSCLC全球III期取得PFS/OS阳性，FDA报产在望。维持“买入”。
　　HMPL-A830：首个ATTCMNCBD，看好全球价值逐步兑现
　　公司授予GSK除中国大陆及港澳台以外的全球独家开发及商业化权利，对价含1.1亿美元首付款、最高11.85亿美元里程碑及分层销售提成。和黄将主导全球I期（预计2H26启动），GSK将负责海外后续开发与商业化。我们看好A830的全球价值逐步兑现：1）A830以高选择性KRAS抑制剂为载荷、EGFR抗体偶联，经抗体引导内吞后于胞内释放KRAS抑制剂，同时抑制EGFR上游信号、阻断EGFR上调导致的逃逸，有望协同增效，且具备件一线化疗联用潜力；2）KRAS突变在CRC、PDAC、肺癌等常见肿瘤中高发，适应症空间广阔；3）临床前分子即获1.1亿美元首付，明显高于同类交易，验证ATTC独特价值；4）抗肿瘤为GSK四大核心领域之一，近年其通过BD与并购已引进B7H3、CDH17 ADC，ROS1 TKI等管线，A830有望成为GSK布局EGFR与KRAS双靶机制的关键一环。
　　ATTC：平台价值验证，持续出海可期
　　ATTC以和黄专利小分子抑制剂作为载荷，临床前已验证疗效安全性优于抗体联用小分子，协同增效、全身毒性更低，有望针对传统ADC耐药困境并具备广泛联用潜力。当前HMPL-A251（PI3K/PIKK-HER2）、HMPL-A580（PI3K/PIKK-EGFR）全球I期正在推进，多款分子有望于2H26-2027年陆续进入临床，在HMPL-A830验证平台潜力的基础上，我们看好后续分子的持续出海。
　　赛沃替尼：两项肺癌III期告捷，迈向全球与一线市场
　　海外，SAFFRON于8M26到达终点，赛沃替尼联合奥希替尼在2LEGFR+MET+ NSCLC中PFS与OS均显著优于含铂双药化疗，为全球首个在同类患者中取得双阳性的III期研究，数据有望近期披露，阿斯利康正积极推进NDA；基于本品优异临床结果以及便捷的口服给药方式，我们看好其全球市场潜力。国内，SANOVO主要终点PFS阳性，次要终点OS积极，近期将披露数据，赛沃替尼有望成为首款获批1LEGFR+ MET+ NSCLC的METTKI，拓展前线市场。
　　盈利预测与估值
　　基于HMPL-A830达成BD，我们上调公司26-28年归母净利润预测0.59/0.69/1.12亿美元（前值：0.55/0.69/1.12亿美元），对应26-28 EPS为0.07/0.08/0.13美元。维持WACC=11.3%及永续增长率=2.0%及1ADR=5.1股普通股，上调基于DCF的港/美股目标价至33.49港币/21.48美元（前值：32.82港币/21.28美元）。
　　风险提示：临床试验风险；商业化进度缓慢；海外临床进展缓慢