核心观点
　　呋喹替尼海外市场加速拓展，肿瘤产品销售收入快速增长。和黄医药2026年上半年总市场销售额为2.78亿美元（+19%），其中呋喹替尼海外销售额达1.85亿美元（+14%），美国以外市场的销售额为6890万美元（+70%），海外市场拓展加速带来销售额的快速增长。呋喹替尼2026年上半年在中国的销售额为0.61亿美元（+41%），主要得益于子宫内膜癌适应症进入医保以及肾癌适应症获批上市。2026年上半年净利润为0.16亿美元（-96%），2025年上半年净利润为4.55亿美元，主要为上海和黄医药股权出售获得的收益。肿瘤/免疫业务总收入为1.62亿美元（+13%），其中肿瘤产品销售收入为1.21亿元（+23%），主要得益于爱优特和苏泰达市场销售额的强劲增长。2026年肿瘤/免疫业务综合收入指引为3.3-4.5亿美元。
　　ATTC平台研发管线陆续进入临床研究阶段。ATTC药物平台研发的创新分子A251、A580均已进入临床1期剂量递增研究，A830分子在中国和美国IND获批，将于下半年启动临床研究；此外，仍有多个候选药物即将进入临床研究阶段。同时，公司就ATTC产品与多个跨国药企开展BD合作交流，具备出海的潜力。
　　赛沃替尼将于2026年下半年读出两项临床研究数据。赛沃替尼联合泰瑞沙治疗二线MET扩增/过表达的EGFRm NSCLC的SAFFRON全球临床3期研究预计于2026年下半年读出临床数据；一线MET过表达的EGFRmNSCLC的SANOVO中国临床3期研究预计于2026年下半年读出临床3期研究数据。此外，赛沃替尼在2026年6月针对三线伴有MET扩增的胃癌适应症获批上市，SACHI研究预计在今年年底纳入医保目录。
　　索乐匹尼布即将商业化销售。索乐匹尼布为口服Syk抑制剂，目前已经在ITP和wAIHA两个适应症中提交NDA申请，其中ITP适应症预计于2027年上半年获批上市，wAIHA适应症预计2027年中获批；2026年EHA年会，公布wAIHA适应症的临床3期研究数据，持续应答率、使用急救治疗的情况及起效时间均较对照组有所改善。除此之外，公司另一款血液瘤产品HMPL-760在复发/难治的DLBCL适应症的国内临床3期研究预计2027年下半年完成患者招募。
　　投资建议：维持此前盈利预测，给与“优于大市”评级。由于公司产品商业化持续推进，销售额快速增长，我们预计2026-2028年营收6.23/7.45/8.64亿美元，归母净利润0.53/0.89/1.29亿美元。我们认为，呋喹替尼的海外销售仍将继续增长，赛沃替尼有望向FDA递交上市申请，创新的ATTC平台有望产出差异化的创新分子，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。