1H26中国内地商业化复苏势头良好：1H26公司肿瘤/免疫综合业务收入1.62亿美元（同/环比分别+13%/+14%），其中肿瘤产品收入同/环比增长23%/5%，延续了2H25以来的复苏态势。具体来看：1）中国内地市场：1H26市场销售额同比+19%，主要产品均实现增长：a）呋喹替尼销售额同比+41%，2LEMC适应症获医保覆盖后增长贡献明显提升，而近期肾癌适应症获批亦有望贡献后续增量；b）索凡替尼销售额同比+45%，主因公司强化重点医院覆盖，同时CSCO指南的推荐级别获得提升；c）赛沃替尼销售额同比小幅+3%，未来增长驱动力主要来自三代EGFR耐药NSCLC适应症年底纳入医保的可能性、以及新获批的三线胃癌适应症。2）海外市场：呋喹替尼海外销售额同比+14%，其中美国以外市场销售额同比增长约70%，主要受益于全球新市场陆续获批上市及欧盟医保覆盖稳步推进。呋喹替尼未来仍有进一步拓展上市区域并纳入医保的机会，合作伙伴武田亦重申其2026财年海外销售按恒定汇率增长25%的指引。管理层维持全年肿瘤/免疫收入3.3-4.5亿美元的指引。
　　 ATTC平台渐入佳境，中后期管线将迎集中兑现期：在ATTC管线中，靶向PI3K/PIKK通路的A251和A580已进入全球I期研究，A830即将于2H26推进至临床阶段。公司预计一年后共将有5款ATTC候选药物处于临床阶段。我们建议重点关注2027年初步临床数据读出，以及潜在BD合作机会。此外，赛沃替尼将于2H26迎来两项重磅III期数据读出，分别为全球SAFFRON研究（Tagrisso耐药NSCLC）和中国SANOVO研究（1LMET过表达/EGFR突变NSCLC）。索乐匹尼布ITP和wAIHA适应症均有望于1H27获批，公司已建立起一支经验丰富的血液学销售团队。
　　上调目标价：我们基于1H26业绩及最新指引，下调2026-28年肿瘤/免疫综合业务收入预测2-7%，至3.50亿/4.52亿/5.19亿美元。我们将DCF估值模型向前滚动一年，得到最新目标价37.45港元/24.00美元。我们认为，公司当前股价仍被显著低估，2H26-2027年临床、商业化、BD等方面催化剂有望多点开花，维持买入和创新药板块重点推荐。