核心观点
　　和黄医药公布2026年上半年业绩，肿瘤/免疫业务综合收入1.62亿美元，同比增长13%。中国肿瘤产品销售额同比增长32%，呋喹替尼、索凡替尼恢复增长。FRUZAQLA全球销售额1.85亿美元，同比增长14%，美国以外市场增长约70%，已在41个国家获批或上市。公司维持全年肿瘤/免疫业务收入3.3亿至4.5亿美元指引。下半年重点关注：（1）SAFFRON、SANOVOIII期数据读出。（2）HMPL-A830计划启动全球临床及HMPL-A251/A580 I期进展。（3）索乐匹尼布两项NDA审评进展。
　　事件
　　7月30日，和黄医药发布2026年中期业绩：上半年综合收入2.783亿美元，同比持平；肿瘤/免疫业务综合收入1.623亿美元，同比增长13%；归母净收益1590万美元，上年同期含出售上海和黄药业45%股权产生的4.163亿美元一次性收益。期末现金及现金等价物和短期投资合计13.748亿美元，公司重申全年肿瘤/免疫业务综合收入3.3亿-4.5亿美元指引。
　　简评
　　业绩符合预期，国内核心产品销售明显改善
　　中国市场销售恢复，呋喹替尼、索凡替尼成为上半年主要增量。2026年上半年，公司肿瘤产品市场销售总额2.798亿美元，同比增长19%；中国市场销售额9440万美元，同比增长32%。呋喹替尼销售额同比增长41%至6080万美元，主要受医保准入及肾细胞癌新适应症获批带动；索凡替尼销售额同比增长45%至1840万美元，受益于CSCO指南推荐升级及重点医院覆盖；沃瑞沙销售额同比增长3%至1570万美元。
　　FRUZAQLA区域扩张延续，海外商业化贡献持续提升
　　FRUZAQLA美国以外市场快速增长，区域扩张验证全球商业化能力。2026年上半年，FRUZAQLA全球市场销售额1.854亿美元，按固定汇率同比增长14%；其中美国以外市场同比增长约70%，主要受法国医保准入以及葡萄牙、比利时、韩国和墨西哥等市场上市带动，目前已在41个市场上市。公司肿瘤产品综合收入同比增长23%至1.214亿美元；叠加包括1810万美元礼来监管里程碑付款在内的研发及授权收入，肿瘤/免疫业务综合收入同比增长13%至1.623亿美元
　　研发管线持续推进，ATTC平台进入临床验证
　　后期管线与ATTC平台并行推进，研发价值进入数据和注册兑现阶段。2026年上半年，呋喹替尼联合信迪利单抗二线肾细胞癌适应症获批，索凡替尼一线胰腺癌III期研究进展顺利；索乐匹尼布ITP及wAIHA两项NDA均处于审评中，HMPL-760已启动二线DLBCLIII期研究。ATTC方面，HMPL-A580启动全球I期研究，HMPL-A830已获中国和美国IND授权，平台已形成三款临床阶段或即将进入临床的候选药物梯队
　　下半年催化聚焦赛沃替尼读出和ATTC临床推进
　　SAFFRON和SANOVOIII期数据是2026年下半年最重要的研发催化。全球SAFFRON研究评估赛沃替尼联合泰瑞沙用于二线伴MET扩增或过表达的EGFR突变非小细胞肺癌，中国SANOVO研究则聚焦一线伴MET过表达人群，两项研究均以PFS为主要终点并预计于2026年下半年公布数据。与此同时，HMPL-A251、HMPL-A580全球I期研究持续推进，HMPL-A830即将启动全球临床，构成后续早期管线催化
　　2026年下半年公司催化事件丰富，核心管线数据读出与临床推进里程碑有望密集落地。2026年下半年，和黄医药将迎来核心产品赛沃替尼（Savolitinib）的两项III期研究数据发布，包括全球SAFFRON研究的关键结果，以及针对一线MET过表达EGFR突变NSCLC的中国SANOVO研究数据；若结果积极，分别有望支持全球及中国注册申报。同期，公司将继续推进ATTC平台临床开发，HMPL-A830计划启动全球临床研究，HMPL-A251和HMPL-A580的全球I期剂量递增及扩展研究持续进行。中期看，索乐匹尼布（Sovleplenib）用于ITP和wAIHA的NDA预计分别于2027年上半年和年中获批；HMPL-760 II期研究数据拟于学术大会公布，III期研究预计于2027年下半年完成患者招募。此外，FRUZAQLA将在美国以外市场持续推进上市及医保准入，进一步扩大海外商业化覆盖。
　　研发投入随项目推进增加，三项费用率有所上升
　　ATTC候选药物陆续进入临床，研发及管理投入同比增加。2026年上半年，公司研发开支7878万美元，同比增长9.4%；销售开支1468万美元，同比增长5.8%；行政开支3180万美元，同比增长14.6%。按综合收入2.783亿美元计算，销售、管理和研发费用率分别为5.28%、11.43%和28.31%，较2025年同期分别上升0.28、1.43和2.38个百分点。随着国内产品销售恢复及海外市场扩张，后续需关注收入增长对费用率的摊薄效果。
　　盈利预测、估值和投资建议
　　我们预计2026-2028年，公司实现营业收入分别为6.36/7.58/9.24亿美元。国内核心产品恢复增长，FRUZAQLA区域扩张继续贡献海外增量；SAFFRON、SANOVO数据读出及ATTC早期临床进展有望形成估值催化，13.748亿美元现金及短期投资为后续研发投入提供保障。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　新药研发不确定性风险：新药研发具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低等特点，从实验室研究到新药获批上市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和