投资要点：
　　和黄医药2026年上半年收入同比增长0.2%，达到2.78亿美元，净利润为1,600万美元（同比下降96.5%，主要由于去年同期确认了上海和黄药业的处置收益），符合我们的预期。2026年上半年，公司终端市场产品销售额同比增长19%至2.80亿美元。上半年，研发费用同比增长9%至7,900万美元，研发费用率为28%；销售及管理费用同比增长12%至4,600万美元，销售及管理费用率为17%。此外，今年6月底公司在手现金约为14亿美元。
　　呋喹替尼海外市场持续拓展。受益于地域扩张，2026年上半年呋喹替尼（Fruzaqla）海外市场销售额达到1.85亿美元（同比增长14%），其中美国以外市场同比增长约70%。呋喹替尼已于超过40个国家获批上市，近期新上市的国家包括葡萄牙、比利时、韩国及墨西哥，并且新获法国医保报销资格。随着市场份额提升，以及医保覆盖范围扩大，我们预计呋喹替尼海外市场销售额有望进一步增长。国内市场方面，呋喹替尼（爱优特）凭借新适应症拓展（二线肾细胞癌于2026年上半年获NMPA批准），以及国家医保目录（NRDL）覆盖成功扩展至二线子宫内膜癌，上半年销售额保持强劲增长，同比增长41%至6,100万美元。
　　索凡替尼与赛沃替尼前景向好。2026年上半年，索凡替尼销售额达1,800万美元（同比增长45%），受益于CSCO指南推荐升级，以及聚焦核心医院。此外，赛沃替尼用于治疗三线伴有MET扩增的胃癌适应症已于2026年6月获批。同时，赛沃替尼用于治疗二线伴有MET扩增的TKI难治性非小细胞肺癌（NSCLC）（SACHI研究）的适应症已于2025年6月获NMPA批准，有望于2026年底纳入NRDL。此外，公司预计将于2026年下半年读出赛沃替尼SAFFRON（二/三线伴有MET扩增/过表达的EGFR突变NSCLC）和SANOVO（一线伴有MET过表达的NSCLC）研究数据。
　　ATTC平台进展积极。公司抗体靶向偶联药物（ATTC）平台拥有三款核心资产，包含HMPL-A251（PI3K/PIKK，HER2）、HMPL-A580（PI3K/PIKK，EGFR）和HMPL-A830。此外，HMPL-A251与HMPL-A580正在开展全球一期临床，HMPL-A830已获中美批准新药临床试验申请（IND）。
　　维持买入评级。考虑到呋喹替尼海外市场持续放量，我们将26年的每股盈利预测从0.04美元上调至0.06美元，将27年预测从0.08美元上调至0.09美元，新增28年预测为0.10美元。基于DCF模型，我们将目标价从31.9港币上调至32.2港币，维持买入评级。
　　风险提示：核心产品海外商业化低于预期；行业竞争加剧，商业化产品定价低于预期；核心管线产品研发进度不及预期。