2026H1国内商业化重回高增长，核心产品持续拓展全球市场
　　2026H1公司实现营业收入2.78亿美元，肿瘤/免疫业务收入1.62亿美元（同比+13%），肿瘤产品收入1.21亿美元（同比+23%），中国市场销售额0.94亿美元（同比+32%）。具体来看，爱优特？市场销售额同比增长41%至0.61亿美元；苏泰达？销售额同比增长45%至0.18亿美元；FRUZAQLA？全球市场销售额同比增长14%至1.85亿美元，其中美国以外市场销售额同比增长约70%。公司研发费用同比增长9.4%，主要用于ATTC平台全球临床推进及AI药物发现平台建设；销售及行政费用同比增长11.8%，主要系核心产品商业化推广及血液免疫团队提前布局所致。基于公司维持2026年肿瘤/免疫业务综合收入3.3-4.5亿美元的全年指引，我们新增2028年、并上调2026/2027年的盈利预测，预计2026/2027/2028年公司净利润为2.79/5.03/8.24亿美元（原预计2026/2027年为2.37/5.01亿美元），当前股价对应PE为68.8/38.2/23.3倍，维持“买入”评级。
　　核心产品商业化稳步放量，全球市场布局持续深化
　　爱优特新增肾癌适应症获批，未来医保准入后有望贡献新增增量；FRUZAQLA？已覆盖全球41个国家和地区，海外商业化持续推进；赛沃替尼MET扩增胃癌适应症获批，SAFFRON及SANOVO两项Ⅲ期研究有望于2026年下半年读出；索乐匹尼布上市申请已纳入优先审评，商业化产品矩阵持续丰富，全球市场布局不断深化。
　　ATTC平台加速兑现，研发催化剂进入密集释放期
　　公司持续推进ATTC平台建设，HMPL-A251、HMPL-A580已进入全球Ⅰ期临床，HMPL-A830预计于2026年下半年启动临床。同时，HMPL-760、凡瑞格拉替尼及索凡替尼等重点管线稳步推进。公司正由“小分子创新”向“小分子+ATTC平台”双轮驱动升级，未来有望迎来赛沃替尼Ⅲ期数据、索乐匹尼布上市审批、凡瑞格拉替尼注册及ATTC平台临床数据等多项催化剂，创新平台价值有望持续释放。
　　风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。