公司公布2026半年报业绩：收入57.8亿元，同比+0.7%；毛利润亏损4.3亿元，同比减亏2.7亿元，归母净利-20.8亿元，同比增亏3.1亿元；公司毛利亏损收窄，主要得益于颗粒硅价格提升及成本优化；归母净利亏损加剧，主要系公司加大业务开拓及研发投入，26H1相关费用提升，叠加资产减值、汇兑亏损拖累利润表现。我们看好公司持续降低颗粒硅成本，质量不断优化，驱动市占率稳步提升，有望受益于行业供需再平衡带来的竞争格局重塑，磷酸铁锂正极材料已实现月度盈利，积极推动产能建设及客户拓展，迈入价值兑现阶段，硅碳负极、钙钛矿等业务打造新增长极，维持“买入”评级。
　　颗粒硅成本品质持续优化，支撑光伏材料毛利率改善
　　2026H1公司光伏材料业务收入57.3亿元，同比+1.2%，毛利率-7.5%，同比+5.2pct，主要系公司颗粒硅价格提升及成本优化，2026H1平均对外售价（不含税）为31.97元/kg，同比+6%，平均现金成本（含研发）为25.23元/kg，同比-3.8%。公司持续优化产品质量水平，2Q26金属5元素≤0.3ppbw/浊度≤70NTU产品占比为99.2%/97.3%，同比+21.9/+39.9pct。公司下游客户渗透率显著提升，2026H1公司预计多晶硅以产量计市占率为23.12%，以对外销量计市占率跻身首位。展望后续，我们看好能耗约束及行业自律有望驱动行业供需再平衡，公司预计2027年行业有效产能有望回落至170万吨，低于市场均衡产能的180-200万吨；硅料价格亦有所修复，根据infolink统计，8月26日颗粒硅均价为40元/kg，较7月底提升29%，有助于支撑公司光伏材料业务毛利率改善。
　　磷酸铁锂产业化落地，迈入价值兑现阶段
　　公司采用铁红法工艺制备磷酸铁锂，具备生产流程简化、原材料成本低、模块化可复制、环保性能突出等优势，产品系列覆盖三代半、四代、四代半、五代料，并计划2026H2推出五代半高压实产品，以匹配下游电芯高能量密度与长循环需求。公司积极推进产能建设，乐山一期20万吨6月已投产出货并实现盈利，预计10月底前满产，乐山二期20万吨已开工，预计1Q27末投产，徐州40万吨处于规划阶段。公司持续扩大战略客户群体，覆盖宁德时代、赣锋锂电、海辰新能源等头部客户，远期战略订单储备充足。
　　硅碳负极、钙钛矿等业务贡献新增长极
　　硅碳负极方面，公司中试线已在徐州投产，其中自研多孔碳为核心原材料，硅碳负极中试线采用单炉1000吨/年全新工艺，实现单炉产能量级跨越，项目已进入工艺优化及产品验证阶段，同时公司与乐山市五通桥区政府签署正式合作协议，以解决乐山部分颗粒硅产能转型硅碳负极所需升级改造资金。钙钛矿方面，公司已获得多笔MW级订单，与华能建设多个示范电站；昆山协鑫已完成D1轮融资，累计获得战略投资超过10亿元，并与紫薇宇通、中国商星、现象光伏等开展合作，预计2026H2搭载卫星进行在轨测试。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2Q26光伏产业链价格修复不及预期，我们下调光伏材料营收及毛利率假设，叠加磷酸铁锂业务产业化落地，随着新增产能爬坡及战略客户导入有望贡献业绩增量，我们预计公司26-28年归母净利为-29.90/23.32/31.58亿元，对应EPS为-0.09、0.07、0.10元。参考可比公司27年Wind一致预期PE均值为24.38x，考虑港股折价因素，给予公司27年20xPE，结合港元：人民币为1：0.865，给予目标价为1.62港元（前值2.35港元，对应27年34.25xPE）。
　　风险提示：需求不及预期；供给侧改革不及预期；新业务产业化不及预期。