核心结论
　　转型多材料全球化多产品新能源材料平台。公司确立以“硅、锂、碳”为核心，延伸新能源前沿材料的多元化产品矩阵，推行“一体两翼”与国际化产业扩张战略；着力打造覆盖上游资源整合、先进材料制造、行业标准制定、前沿科技闭环的高价值产业链，依托全球领先的新能源材料解决方案，赋能下游客户完成技术迭代与绿色转型。
　　公司将物理铁红法磷酸铁锂（LFP）作为核心增长引擎。目前，集团位于乐山的鑫能项目是本次战略首个规模化落地载体，已建成20万吨磷酸铁锂产能并进入生产调试阶段。相关产品已通过国内主流动力、储能产业链头部企业严苛认证，实现批量供货。
　　硅碳负极作为第三曲线发展。集团依托全球头部硅烷气生产商的原料优势，对徐州、乐山基地部分FBR颗粒硅产能开展技术改造、设备复用，通过化学气相沉积（CVD）工艺实现多孔碳均匀沉积包覆，快速构建同行难以复制的低成本、规模化量产壁垒，加快新一代硅碳负极在高端动力电池、消费电子、低空经济等高能量密度应用场景的市场渗透，提升市场份额。
　　2025年公司实现营收144.2亿元，同比微降4.5%；归母净亏损28.7亿元，较2024年亏损47.5亿元大幅收窄39.6%。毛利实现13.4亿元，对比2024年毛亏25.1亿元，成功扭亏为盈，毛利率由-16.6%转为9.3%。2025年Q3单季度实现盈利，光伏材料业务单季盈利约9.6亿元。
　　投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润-6.71/5.71/16.62亿元人民币，同比+76.6%/185.1%/190.8%，对应EPS分别为-0.02/0.02/0.05元，由于目前硅料价格仍在较低位置，产能过剩仍较为严重，给予“增持”评级。
　　风险提示：硅料价格持续低迷风险，新业务投产不及预期风险，行业出清不及预期风险