投资要点
　　业绩：抖音及新品驱动H1收入与利润均高增
　　公司26H1收入15亿元、yoy+42.6%，期内溢利2.56亿元、yoy+40.7%，经调整期内溢利2.85亿元、yoy+42.1%，毛利率81.6%、同比-0.7PCT，销售费用率53.7%、同比-1.5PCT，管理费用率4.9%、同比-0.9PCT，归母净利率17.1%。
　　渠道：做大线上，做强线下
　　线下稳健。H1线下收入4.47亿元、同比+23%、占比29.8%，其中线下门店收入3.41亿元、同比+20%（直营/门店合作伙伴2.99/0.42亿元、同比+18%/+30%），截至H1末，共有门店638家（直营410家门店）。
　　抖音增速靓丽。线上收入10.52亿元、同比+53%、占比70%，其中线上直销9.26亿元、同比+50%（天猫/抖音/微信/京东收入1.2/6/0.9/0.13亿元、同比+6%/+72%/+8%/+57%）。
　　品类：结构更均衡，小金珠+以油养白表现突出，1+4+N品类矩阵持续发力
　　H1精华油收入5.15亿元、同比+8%、占比34.3%（去年同期45.5%），乳液及爽肤水收入3.55亿元、同比+264%（主要系小金珠系列拉动）、占比23.7%（去年同期9.3%），面霜收入2.03亿元、同比+32%、占比13.6%，精华液1.62亿元、同比+69%、占比10.8%，防晒霜0.44亿元、同比+6%、占比3%。
　　小金珠：25年7月推出的山茶花抗皱肽微珠精华水，上市仅半年便实现收入2.04亿元；26年势能加速释放、获1-6月抖音平台化妆水榜单NO.1以及618京东平台化妆水榜单NO.1。
　　美白线：旗舰产品美白精华油26年5月推出，从“以油养肤”延伸至“以油养白”，持美白淡斑特证，主打核心专利成分山茶噬黑677。
　　分红：中期分红1.32元/股（含税）、现金分红总额占归母净利润的72%，未来3年（26-28年）规划分红比例不低于50%。
　　盈利预测与估值
　　以“东方红山茶花”为核心叙事载体，线下基础夯实、SPA增值服务拉高客单及回购+线上内容电商亮眼+创始人IP营销出圈+大单品山茶花精华油强心智、持续完善大单品矩阵、多品类/多品牌拓展，业绩表现领跑行业。我们预计26-28年归母净利润5.62/7.29/9.36亿元、同比+56%/+30%/+28%，对应当前PE 12/9/7倍。
　　风险提示
　　营销投放转化不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧，限售股解禁风险等