投资要点
　　康哲药业发布2026年中期业绩
　　公司发布2026年上半年中期业绩，2026H1公司实现营业额45.01亿元，同比增长12.5%；若全按药品销售收入计算，营业额为53.41亿元，同比增长14.4%。上半年公司毛利32.21亿元，同比增长11.4%；期间溢利9.71亿元，同比增长4.3%；每股基本盈利0.4075元，同比增长4.7%。公司拟派中期股息每股0.1634元，同比增长5.1%。
　　创新及独家产品快速增长，皮肤健康业务表现亮眼
　　2026H1公司创新及独家产品实现收入16.99亿元，同比增长19.7%，占营业额比重提升2.2个百分点至37.7%，已成为主要增长引擎；国采产品（主要包括黛力新、优思弗及波依定）收入10.98亿元，同比增长4.6%，存量业务逐步企稳。从治疗领域分析，心肾代谢、中枢神经相关疾病线收入14.86亿（yoy-3.4%），小幅承压，消化/自免相关疾病线收入14.83亿（yoy5.1%），已经企稳；眼科业务收入同比增长32.0%至4.73亿元；皮肤健康业务德镁医药收入同比增长59.1%至7.93亿元，成为增长最快的两大板块。百卢妥、亿福欣及金速希年内相继获批，有望依托公司覆盖超过6万家医院及医疗机构、约32万家零售药店的商业化网络加快放量。上半年公司销售费用率同比下降3.8个百分点至31.8%，体现收入增长带来的规模效应；研发费用3.57亿同比增长76.1%。受研发投入明显增加影响，利润增速低于收入增速，公司增长动能由成熟产品向创新产品切换阶段的趋势不变。
　　创新成果进入集中兑现期，自研与合作研发共同夯实中长期产品梯队
　　2026年以来，公司已有3款创新药获批上市，其中百卢妥为国内首款用于白癜风的外用JAK抑制剂，亿福欣用于非透析慢性肾病贫血，金速希为全球首款针对狂犬病病毒双表位的全人源特异性抗体。截至报告期末，公司拥有9款商业化创新产品及逾40款创新管线，其中5款创新药、合计6项适应症处于NDA审评阶段，约15款处于临床阶段。后期管线中，洛贝米柳III期研究达到主要终点；柯美奇拜单抗季节性过敏性鼻炎适应症NDA获受理；百卢妥特应性皮炎适应症进入优先审评；新一代URAT1抑制剂ABP-671已启动与非布司他头对头的中国III期研究。自研方面，CMS-D001、CMS-D008及CMS-D017共多个管线获批开展临床。2026H1研发开支总额同比增长92.9%至8.25亿元，显示公司正加大对创新管线的投入；随着后期产品陆续获批和商业化，公司预计未来三年创新药占比有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年营业收入为94.00、111.43、133.15亿元，同比增长14%、19%、19%；实现归母净利润19.89、23.95、28.60亿元，同比增长34%、20%、19%，对应EPS为0.82、0.98、1.17元，2026/8/31对应2026-2028年PE为11.9、9.9、8.3倍。公司创新及独家产品快速增长，自研和合作研发管线快速推进，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险；研发管线推进不达预期；新/次新上市产品销售不达预期风险；核心产品国采风险。