事项：
　　康哲药业发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入人民币45.01亿元，同比增长12.5%。若全按药品销售收入计算则营业额为人民币53.41亿元，同比增长14.4%。期间溢利为人民币9.71亿元，同比增长4.3%。
　　平安观点：
　　产品结构持续优化，创新产品快速放量。2026年上半年，康哲药业增长引擎切换的阶段性成效进一步显现；国采（纳入国家集中带量采购）相关产品收入基本企稳，创新药及独家药为集团增长的重要动力，推动集团营业额与期间溢利稳健增长；其中创新及独家产品实现收入合计人民币16.99亿元，同比增长19.7%，占营业额37.7%（上年同期为14.19亿元，占比35.5%），其全按药品销售收入合计人民币17.09亿元，同比增长20.5%，收入占比提升至32.0%（上年同期为14.19亿元，占比30.4%）。
　　创新成果持续转化，创新管线稳步推进。2026年上半年，公司共有3款创新药获批上市，5款创新药（含6项适应症）上市申请（NDA）处于审评中，3款自研产品（含5项适应症）新药临床试验申请（IND）获批，并新增1项合作项目，合作产品为已在中国上市的1款创新静脉铁剂和1款原研静脉铁剂，创新管线及产品组合按计划推进。同时，集团专科规模优势进一步巩固，产业国际化的产品注册与商业化验证持续取得进展，为高质量可持续增长奠定更加坚实的基础。其中金速希（斯乐韦米单抗注射液）于2026年六月获批，为全球首款针对狂犬病病毒双表位的全人源特异性抗体；亿福欣（德昔度司他片）于二零二六年三月获批，创新型口服低氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂（HIF-PHI），用于非透析的成人慢性肾病（CKD）患者的贫血治疗；百卢妥（磷酸芦可替尼乳膏）白癜风适应症于2026年一月获批，为中国批准的首款用于白癜风治疗的外用JAK抑制剂。
　　投资建议：我们预计2026-2028年康哲药业的营业总收入为96.65/114.98/139.12亿元，增速分别为17.7%/19.0%/21.0%，归母净利润为20.30/24.34/30.36亿元（原预计2026-2028年分别为19.79/22.80/27.16亿元），增速分别为36.3%/19.9%/24.7% （暂以德镁医药业绩部分未拆合计）。公司持续加码创新研发，已获批产品上市有望实现快速放量，此外管线中多款产品稳步推进，创新药有望迎来密集收获期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）集采风险。2）行业政策风险。3）产品研发不及预期风险。4）市场竞争加剧风险。5）产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险。