2025年公司实现营收82.12亿元，同比增长9.95%，若全按药品销售收入口径计算则营收为93.86亿元，同比增长8.9%；毛利润58.72亿元，同比增长8.3%，若全按药品销售收入口径计算毛利润为58.52亿元，同比增长8.3%；净利润14.89亿元，同比下降8.08%，若加回一次性税务调整正常化净利润为17.76亿元，同比增长3.6%。
　　分业务看，皮肤健康线实现高速增长，心脑血管和消化/自免业务重回正增长。2025年，公司皮肤健康线实现收入10.7亿元，同比增长73.2%，核心产品益路取和喜辽妥均表现突出；眼科疾病线收入7.1亿元，同比增长12.9%，维持稳健增长，2025年公司引进诺华2款VEGF单抗，进一步丰富眼科产品矩阵；心脑血管线收入29.9亿元，同比增长2.4%，创新药维福瑞实现快速增长；消化/自免线收入29.7亿元，同比增长3.3%。
　　创新转型成效显著，创新/独家/品牌药品收入占比近60%。2025年以来，公司推进2款创新药获批上市，并有6款NDA处于审批阶段，6款自研产品获批IND，新增4款合作研发创新产品和2款已上市眼科产品。公司成功消化集采等不利因素影响，创新药和独家药成为核心增长点，带动公司业绩重新实现正增长，2025年主要独家/品牌/创新药品收入占比达59.8%，同比提升7pct，其中创新药及独家药同比增速达44.11%。
　　创新梯队将进入密集收获期。截至2026年3月，公司布局近50款创新产品，其中7款创新药已在中国获批上市，6款创新药处于NDA阶段，约20个项目推进临床试验。2026年1月和3月，磷酸芦可替尼乳膏白癜风适应症和德昔度司他片分别于中国获批上市，此外我们预计目前处于NDA阶段的6款产品也将陆续获批上市，充实公司创新药商业化产品群。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司创新转型战略成效显著，带动产品结构持续优化，随着磷酸芦可替尼乳膏等重磅创新药上市，以及后续管线陆续获批，公司业绩将继续保持稳健增长。预计2026-2028年将实现归母净利润21.2/24.8/29.6亿元，同比增长42.7%/16.6%/19.5%，对应PE为13/11/9倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：政策风险、研发失败、推广不及预期、供应风险等。