事件
　　公司发布2025年业绩公告，全年营业额82.12亿元（同比+9.9%，下同），毛利58.72亿元（+8.3%），研发费用5.85亿元（+77.29%）。主要独家/品牌产品及创新产品全部按药品销售收入合计人民币56.13亿元（+23.3%），占营业额的59.8%；其中独家药和创新药增速达44.1%。受一次性非经营性事项影响，年度溢利为人民币14.43亿元（-10.5%）。若剔除该非经营性偶发因素影响，本集团正常化年度溢利达人民币17.76亿元（+3.6%）。
　　核心观点
　　公司经营质量持续优化，专科业务表现亮眼
　　据公司公告，2025年是康哲药业战略转型成效彰显、增长动能全面焕新的一年，也是业绩重回长期增长的起点，营业额与正常化年度溢利同比均稳健提升。创新药与独家药已成为核心增长引擎，国采影响基本出清，产品结构持续优化。聚焦专科战略纵深推进，旗下德镁医药已在皮肤健康领域处于国内领先地位。皮肤健康线实现收入10.70亿元（+73.2%）；眼科疾病线实现收入7.08亿元（+12.9%）；消化/自免相关疾病线实现收入29.69亿元（+3.3%）；心脑血管相关疾病线实现收入29.88亿元（+2.4%）。
　　创新梯队持续丰富，自研能力加速构建
　　公告显示，公司创新研发实现关键突破：2款新药获批上市，6项NDA处于审评中，6项自研产品IND获批，并新增4款合作开发创新产品及2款已获批上市眼科产品。其中，注射用洛贝米柳中国III期临床已达到主要疗效终点。柯美奇拜单抗注射液有望成为中国首个长效抗IL4Rα单抗，其特应性皮炎适应症NDA已获受理。此外，拥有全球权益的自研产品进入临床开发阶段，包括TYK2抑制剂CMS-D001片、靶向抑制INHBE的siRNA药物CMS-D008注射液等。国际商业化平台康联达已在亚太及中东地区累计提交近20款药品及医疗器械的上市申请，持续构建产品蓝图。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司26/27/28年收入分别为99.3/123.4/154.8亿元，同比增长21%/24%/25%；归母净利润为20.2/25.1/30.6亿元，同比增长36%/25%/22%，对应2026/3/23 PE估值分别14/11/9倍。我们认为，公司业绩重回稳健增长通道，自研创新管线临床与申报加速兑现，叠加新兴市场国际化版图快速落地，长期成长空间广阔，维持买入评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险；研发及产品销售不达预期风险；核心产品降价风险