核心观点
　　25年全年公司营收保持稳健增长，业绩重回上升轨道。集采对公司影响基本出清，同时独家产品贡献稳定基本盘，创新药及独家药同比增速达44.1%。公司目前累计已有7款创新药获批上市，6项NDA处于审评中。德镁医药全年实现收入10.7亿元，同比增长73.2%，芦可替尼乳膏于2026年1月获批上市并于3月全渠道首发，26年即有望实现5亿销售额。同时德镁医药拟以介绍上市方式于联交所独立上市，公司皮肤健康业务潜力有望进一步释放。
　　事件
　　公司公布25年年度业绩
　　2026年3月，公司公布25年全年业绩报告，25年全年实现营业收入82.12亿元，同比增长9.9%，全按药品销售口径计算为93.86亿元，同比增长8.9%。实现年度溢利14.43亿元，同比下降10.5%，剔除西藏子公司一次性补缴税款影响后正常化年度溢利17.76亿元，同比增长3.6%。年度总股息每股0.2921元，同比增长9.0%，派息比率（剔除一次性因素）47.5%。
　　简评
　　全年业绩符合预期，创新驱动经营重回上升轨道
　　公司25年实现营收82.12亿元，同比增长9.9%，全按药品销售口径计算93.86亿元，同比增长8.9%，符合预期。集采产品影响已基本消化，25年下半年集采产品（波依定、优思弗）价格继续有所下降。主要独家/品牌及创新产品全按药品销售收入口径营业额为56.13亿元，同比增长23.3%，其中创新药及独家药同比增速达44.1%，收入占比提升至59.8%，同比增加7.0个百分点，驱动公司经营重回上升轨道。
　　分板块来看，心脑血管业务实现销售41.81亿元，同比增长2.3%，结束此前下滑趋势；消化和自免业务实现营收29.69亿元，同比增长3.3%，亿活、慷彼申等独家品种持续贡献稳定收入；皮肤健康（德镁医药）实现销售10.70亿元，同比增长73.2%，益路取进入医保第二年维持快速成长，喜辽妥全面恢复供货带来恢复性增长；眼科业务实现营收7.08亿元，同比增长12.9%；其他产品（含医美业务）实现销售4.58亿元，同比增长10.3%。
　　创新转型加速兑现，管线深度持续扩展
　　公司创新转型成果加速落地，业务结构已完成从"集采依赖"向"创新驱动"的关键切换。新增百卢妥（磷酸芦可替尼乳膏）及亿福欣（德昔度司他片）2款创新药获批上市，截至2025年底累计已有7款创新药获批上市。在研管线方面，6项NDA处于审评中（注射用洛贝米柳、柯美奇拜单抗注射液、葡萄糖酸苯加兰他敏肠溶片、唯康度塔单抗注射液、斯乐韦米单抗注射液、磷酸芦可替尼乳膏AD适应症），约20款处于临床开发阶段，6款自研产品IND获批，临床前阶段20款以上。
　　重点品种进展方面：用于治疗急性缺血性脑卒中的注射用洛贝米柳（Y3）为全球首创多靶点脑细胞保护药物，三期临床90天优良功能恢复率差达13%（69.7% vs 56.3%），可与溶栓药物联用，具备FIC潜力，2025年12月中国NDA获受理，预计2027年获批；用于治疗痛风/高尿酸血症的ABP-671为创新型URAT1抑制剂，中国2a期临床2mg及以上QD组血尿酸达标率100%，疗效与苯溴马隆80mg相当或更优，且消除肝毒性风险，目前中国IIb/III期进行中，预计2028年获批；柯美奇拜单抗注射液（MG-K10）为中国首个长效IL-4Rα单抗（Q4W），特应性皮炎适应症中国III期取得阳性结果并于2025年10月提交NDA，季节性过敏性鼻炎中国III期推进中，预计2027年获批。此外，斯乐韦米单抗注射液（全球首款狂犬病毒双特异性抗体，2025年1月NDA获受理）、唯康度塔单抗注射液（破伤风被动免疫单抗，2025年5月NDA获受理）及ZUNVEYL（阿尔茨海默病口服产品，2025年7月NDA获受理）均预计2026年获批。
　　自研管线方面，6款自研产品已进入临床开发阶段，包括CMS-D001（TYK2抑制剂，银屑病/AD中国二期）、CMS-D002（GnRH受体拮抗剂，子宫肌瘤中国二期）、CMS-D005（GLP-1R/GCGR双重激动剂，超重/肥胖中国一期）、CMS-D003（心肌肌球蛋白抑制剂，肥厚型心肌病中国一期）、CMS-D017（补体因子B抑制剂，PNH/补体介导肾病中国一期）及CMS-D008（靶向INHBE的siRNA药物，超重/肥胖已获中国IND），另有20+款处于临床前阶段。
　　德镁医药分拆推进，芦可替尼获批上市打开长期成长空间
　　德镁医药拟以介绍上市方式于联交所主板独立上市，同步进行实物分派，不涉及融资，上市前ESOP平台股权比例约9.2%，康哲药业持股90.8%。25年全年德镁医药实现收入10.70亿元，同比增长73.2%（其中皮肤处方药占91%、皮肤学级护肤品占9%），毛利6.74亿元，毛利率63.0%，年度亏损1.04亿元，研发开支2.69亿元，研发费用8519万元。
　　芦可替尼乳膏（百卢妥，中国首款白癜风外用JAK抑制剂）于2026年1月30日获批上市，3月12日全渠道首发。线下约1000家医院开出首处，1300家DTP药房同步首发；京东健康12小时销量超5000盒。海外三期数据（TRuE-V1/2）显示24周F-VASI 75为29.9%，52周为50%，中国真实世界研究疗效与境外一致。获批前博鳌超级医院已为近7500名患者开具处方，大湾区、北京、天津共约25家医院引进。公司2026年芦可替尼销售目标超5亿元。此外，芦可