【投资要点】
　　创新药管线丰富，1类新药注射用Y-3的上市许可申请获得受理：
　　公司已在全球布局40款以FIC、BIC为主的创新管线，5款已获批创新药加速释放商业化价值；7项NDA处于审评中，另有10余项注册性临床试验有序进行中。公司的1类新药注射用Y-3的新药上市许可申请于25年12月11日已获NMPA受理，该药是全球首个基于PSD95-nNOS和MPO靶点开发的脑细胞保护剂，具有多靶点高选择性协同机制，有望实现卒中治疗与卒中后抑郁焦虑同步干预。III期临床试验达到主要疗效终点。注射用Y-3市场空间在30亿元级别。创新口服JAK1抑制剂Povorcitinib获中国NMPA突破性治疗认定，拟定适应症为成人非节段型白癜风。Povorcitinib已在海外开展多项临床试验：该药物在多个国家进行3期临床试验，用于治疗非节段型白癜风、中重度化脓性汗腺炎和结节性痒疹，2期哮喘试验也在进行中。中国白癜风患者基数大，治疗需求未满足：中国约有1030万白癜风患者，其中820万为非节段型患者。芦可替尼乳膏已经已经提交NDA。
　　业绩同比上升，创新药开始放量
　　2025年上半年，公司实现营收（全按药品销售收入计算）46.7亿元，同比增长8.9%；实现净利润9.3亿元，同比增长3.1%。皮肤健康线实现收入498.0百万元，同比增长104.3%，占集团药品销售收入的10.7%。德镁医药计划通过介绍上市及实物分派方式在联交所主板独立上市，进一步释放其高成长性，依托集团强大的商业化能力推动销售增长。公司品牌产品及创新产品全按药品销售收入合计人民币29亿元，同比增长20.6%，占营业额的62.1%。波依定、黛力新、优思弗等集采产品对业绩的影响已经消化。
　　给予“买入”评级，目标价17.68港元/股
　　公司业绩见底回升，随着创新药不断上市，公司的产品结构大幅优化，以创新药为主。预计2025-27年收入分别为人民币78.6亿、89.5亿、100.2亿元，净利润分别为人民币16.67亿、19.41亿、23.08亿，目标价17.68港元，对应2027年PE为16.9倍。给予买入评级，较现价有32%的升幅。
　　【风险提示】
　　（1）新产品研发进度可能低于预期
　　（2）产品商业化进展不达预期
　　（3）国际形势复杂度超预期，创新药国际化进度低于预期