事件：公司披露2025年年报，2025年公司营业额为82.1亿元（+9.9%），按药品销售收入为93.9亿元（+8.9%）。年度溢利为14.4亿元，剔除一次性非经营性事项影响后的年度溢利为17.8亿元（+3.6%），业绩符合预期。
　　业绩重回增长轨道，皮肤健康线增速明显。2025年，公司战略转型成效彰显，经营业绩重回增长轨道。具体收入情况为，心脑血管线：2025年实现收入29.9亿元（+2.4%），按药品销售收入计算实现收入41.8亿元（+2.3%）；消化/自免相关疾病线：2025年实现收入29.7亿元（+3.3%）；皮肤健康线：2025年实现收入10.7亿元（+73.2%）；眼科疾病线：2025年实现收入7.1亿元（+12.9%）；其他产品：2025年实现收入4.8亿元（+10.5%），按药品销售收入计算实现收入4.6亿元（+10.3%）。
　　独家/品牌产品及创新产品占比持续攀升，产品组合不断丰富。公司梯队化创新矩阵不断扩容提质，2025年，公司主要独家/品牌产品及创新产品按药品销售收入合计56.1亿元（+23.3%），占营业额的59.8%，其中独家药和创新药增速达44.1%，已成为核心增长引擎。2025年以来，两款创新药获批上市，分别为磷酸芦可替尼乳膏（白癜风）和德昔度司他片。六款创新药正处于新药上市申请（NDA）评审阶段，分别为注射用Y3、斯乐韦米单抗、唯康度塔单抗、ZUNVEYL、MG-K10和磷酸芦可替尼乳膏（特应性皮炎）。
　　皮肤健康业务拟分拆于联交所独立上市。德镁医药是是一家中国领先、专业聚焦创新皮肤健康产品的医药企业，围绕皮肤处方药和皮肤学级护肤品的研、产、销一体化运营，致力于提供从预防、治疗到长期护理的皮肤健康综合解决方案。康哲药业建议通过介绍上市及实物分派的方式分拆德镁医药于联交所主板独立上市，目前，德镁医药已布局四款已上市产品（益路取、喜辽妥、安束喜、百卢妥白癜风适应症），两款处于NDA评审阶段的创新药（芦可替尼乳膏AD适应症和MG-K10 AD适应症）。此外，在皮肤学级护肤品领域已上市两款用于皮肤疾病预防和护理的系列产品，包括禾零舒缓系列产品与喜辽妥壬二酸祛痘产品系列。
　　盈利预测：公司创新转型迈入收获期，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为94.9、114.1和137.3亿元。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险，医药行业政策风险。