25年公司收入+9.9%，調整後利潤+3.6%：25年公司收入同比+9.9%至82.1億元，其中主要獨家/品牌產品和創新藥收入+23.3%至56.1億元，收入占比60%。具體分各板塊：心腦血管板塊+2.4%至29.9億元，消化/自免板塊收入+3.3%至29.7億元，皮膚健康板塊+73.2%至10.7億元，眼科收入+12.9%至7.1億元，其他產品收入+10.5%至4.8億元。毛利率下降1.1個百分點至71.5%。銷售、行政和研發費用率同比增長-1.0、+0.1和+2.7個百分點至34.6%、10.5%和7.1%，25年生態投資收益（聯營公司+股權投資收益）+51.3%至5.1億元，歸母利潤同比8.1%至14.88億元。如果將公司西藏子公司一次性稅務調整（2.8億元），公司調整後歸母利潤+3.6%至17.8億元。25年公司派息6.6億元，派息率達47.5%，25年底公司淨現金20.5億元。
　　老產品逐漸穩定，新產品開始發力：三大老產品黛力新、波依定和優思弗已分別於22年和23年執行集采，經過集采的衝擊和降價，目前銷售漸趨平穩。創新成果持續落地，百盧妥（磷酸蘆可替尼乳膏），二六年一月已於中國獲批用於治療12歲及以上兒童和成人患者伴面部受累的非節段型白癜風，首款且唯一一款用於非節段型白癜風複色乳膏，預計26年收入可達至少5億元，30年有望達到60億元銷售峰值，另喜遼妥供貨恢復導致恢復增長，治療中重度銀屑病的替瑞奇珠單抗（IL-23）將逐步放量，治療特應性皮炎的長效抗IL-4Rα單抗和治療白癜風的口服JAK1抑制劑Povorcitinib有望於27和30年上市，這給即將分拆的皮膚健康分部德鎂醫藥注入強勁增長動力。另公司一線降磷創新藥物蔗糖羥基氧化鐵咀嚼片維福瑞等上市創新藥將逐步起量，26年新上市的破傷風被動免疫的唯康度塔單抗（突破性治療品種）和狂犬病被動免疫的斯樂韋米單抗預計也將有30億元的峰值預期。27年將上市的抗缺血性腦卒中腦細胞保護劑--注射用洛貝米柳，其II期率差（90天mRS 0–1分）達16%（76.7% vs60.7%），好於競品的10%左右，且有望成為首個治療缺血性卒中並預防卒中後抑鬱焦慮的雙功能腦細胞保護藥物。28年將上市治療痛風及高尿酸血症的ABP671（URAT1抑制劑），該產品2mg每天單次給藥，其藥效可能相當於或優於苯溴馬隆和非布司他最高劑量80mg的藥效，尿酸下降可維持全天候24小時，且無嚴重安全性問題。
　　目標價至19.3港元，買入評級：25年以來，公司創新研發實現關鍵突破：2款新藥獲批上市，6項NDA處於審評中，6項自研產品IND獲批，新增4款合作開發創新產品及2款已獲批上市眼科產品，且開放模式的自研平臺也在持續推進產品IND，同時公司還在對外耕耘東南亞市場，且已逐步搭建海外平臺。我們以10%折現率和0%永續增長率做DCF估值，得出目標價19.3港元，較昨日收市價有40.2%的上升空間，維持買入評級。