创新药出清集采冲击，双资本平台赋能四大专科领域发展。
　　康哲药业是专注于心脑血管、消化自免、皮肤健康、眼科四大专科领域的平台型制药企业，采用集成药品组合、皮肤健康两大分部运营架构。公司以“合作开发+自主研发”双轮驱动打造全球首创与同类最优创新产品矩阵，搭建覆盖超5.5万家医院及医疗机构、32万家零售终端的全渠道商业化体系。公司已实现香港、新加坡两地上市，同步推进德镁医药分拆于港交所独立上市，形成“国内专科深耕、新兴市场国际化、双资本平台协同”的发展格局，当期合并营业额82.12亿元（+9.9%），全药品销售收入93.86亿元（+8.9%），创新药及独家药收入占比提升至59.8%，2025年集采冲击基本出清，经营业绩重回升势。
　　全面聚焦创新管线密集兑现与高成长赛道纵深突破
　　1）皮肤健康高成长赛道：公司业绩增量释放、估值价值提升、长期成长空间打开的核心载体。作为国内皮肤健康领域的领先企业，德镁医药依托梯度化的创新产品矩阵实现爆发式增长，2025年该业务收入同比大增73.2%，其中核心单品百卢妥（磷酸芦可替尼乳膏）作为国内首款获批的白癜风治疗外用JAK抑制剂，填补了国内临床治疗空白，2026年上市后市场需求远超预期，线上渠道12小时销量突破5000盒，同时其特应性皮炎适应症上市申请已获受理，进一步打开超7000万患者的广阔市场空间，有大单品潜力；2）眼科专科赛道：2025年该业务收入同比增长12.9%，公司在独家品种施图伦滴眼液、微创青光眼治疗设备EyeOP1的基础上，2025年重磅引进诺适得、倍优适两款已上市的重磅抗VEGF药物，快速切入国内眼底病黄金赛道，完成从眼表到眼底的全场景布局；3）创新药管线：2026年3月用于CKD贫血治疗的德昔度司他片已获批上市，与智翔金泰合作的被动免疫产品也有望年内落地，叠加覆盖自免、代谢、中枢神经等前沿领域的近50款梯度化创新管线持续推进。我们认为，在医药创新扶持、医保优化、出海支持的政策基调下，康哲药业集采影响已基本出清，创新管线密集兑现、核心单品放量，将进一步深化国际化布局，巩固全渠道商业化优势。
　　投资建议：我们预计2026-2028年收入分别实现96.94/117.08/142.08亿元，归母净利润分别为19.99/23.98/29.90亿元，当前股价对应PE分别为14.37/11.98/9.61X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：集采风险；创新产品研发不及预期风险；国际经营风险