核心观点
　　26年上半年公司营收保持稳健增长，创新药及独家药驱动收入结构持续优化。集采对公司影响基本出清，同时独家产品贡献稳定基本盘，创新药及独家药同比增速达44.1%。公司上半年3款创新药获批上市，2项NDA获递交，6款自研产品处于临床阶段，管线深度持续扩展。德镁医药上半年实现收入7.92亿元，同比增长59.1%，芦可替尼乳膏于2026年1月获批上市并于3月全渠道首发，26年有望实现5亿销售额。同时德镁医药拟以介绍上市方式于联交所独立上市，公司皮肤健康业务潜力有望进一步释放。
　　事件
　　公司公布26年中期业绩
　　2026年8月，公司公布26年上半年业绩报告，上半年实现营业收入45.0亿元，同比增长12.5%，若全按药品销售口径计算实现营收53.4亿元，同比增长14.4%；实现期间溢利9.7亿元，同比增长4.3%。中期股息每股0.1634元，同比增长5.1%，派息比率约40%。期末现金约25.72亿元，银行借款约8.35亿元，资产负债率约4.2%。
　　简评
　　营收业绩稳健增长，创新产品贡献核心增量
　　公司2026年上半年实现营业收入45.0亿元，同比增长12.5%；全部按药品销售收入口径计算收入同比增长14.4%。上半年实现期间溢利9.7亿元，同比增长4.3%，利润增速慢于收入主要由于研发投入持续增加，26H1研发费用投入达3.6亿元，同比增长76.1%。从收入结构看，创新药及独家药（按药品收入口径）实现营收17.1亿元，同比增长20.5%，占药品收入约32%，成为拉动营业额增长的核心引擎；传统品牌药同比增长3.9%，占比约21%；其他产品同比增长15.8%，占比约46.6%。
　　创新转型加速兑现，管线深度持续扩展
　　公司创新转型成果加速落地，业务结构已完成从"集采依赖"向"创新驱动"的关键转变。上半年共有3款创新药获批上市——金速希（斯乐韦米单抗）、百卢妥（芦可替尼乳膏）、亿福欣（德昔度司他片）；两项上市申请递交获受理：MG-K10（柯美奇拜单抗）特应性皮炎适应症及芦可替尼乳膏特应性皮炎适应症；3款自研产品共5个适应症获得临床批件。目前共有6款自研产品处于临床阶段，合计推进11个适应症，另有20余款处于临床前阶段。
　　重点品种进展方面：用于治疗急性缺血性脑卒中的注射用洛贝米柳（Y3）为全球首创多靶点脑细胞保护药物，三期临床90天优良功能恢复率差达13%（69.7% vs 56.3%），可与溶栓药物联用，具备FIC潜力，2025年12月中国NDA获受理，预计2027年获批；用于治疗痛风/高尿酸血症的ABP-671为创新型URAT1抑制剂，IIb期显示，2mg每日两次（BID）给药8周后，血尿酸< 6mg/dL的受试者比例超91%，疗效显著优于非布司他80mg，且消除肝毒性风险，2026年6月进入中国III期临床（IIb/III期无缝设计），已完成首例患者入组；柯美奇拜单抗注射液（MG-K10）为中国首个长效IL-4Rα单抗（Q4W），其特应性皮炎（AD）适应症于2025年10月NDA获受理，目前审评中，季节性过敏性鼻炎（SAR）适应症于2026年4月NDA已获受理，III期临床达到主要终点，预计有望于2027年获批。此外，斯乐韦米单抗注射液（全球首款狂犬病毒双特异性抗体，2025年1月NDA获受理）已于2026年6月正式获批上市，唯康度塔单抗注射液（破伤风被动免疫单抗，2025年5月NDA获受理）及ZUNVEYL（阿尔茨海默病口服产品，2025年7月NDA获受理）均预计有望2026年获批。
　　自研管线方面，6款自研产品已进入临床开发阶段，包括CMS-D001（TYK2抑制剂，银屑病/AD中国二期）、CMS-D002（GnRH受体拮抗剂，子宫肌瘤中国二期）、CMS-D005（GLP-1R/GCGR双重激动剂，超重/肥胖中国一期）、CMS-D003（心肌肌球蛋白抑制剂，肥厚型心肌病中国一期）、CMS-D017（补体因子B抑制剂，PNH/补体介导肾病中国一期）及CMS-D008（靶向INHBE的siRNA药物，超重/肥胖已获中国IND），另有20+款处于临床前阶段。
　　德镁医药保持快速增长，芦可替尼获批上市打开长期成长空间
　　德镁医药拟以介绍上市方式于联交所主板独立上市，同步进行实物分派，不涉及融资，上市前ESOP平台股权比例约9.2%，康哲药业持股90.8%。25年全年德镁医药实现收入10.70亿元，同比增长73.2%。2026年上半年实现营业收入7.92亿元，同比增长59.1%，毛利同比增长83.6%，毛利率提升至71.3%，高毛利产品占比提升是毛利增速快于收入的主因。
　　芦可替尼乳膏（百卢妥，中国首款白癜风外用JAK抑制剂）于2026年1月30日获批上市，3月12日全渠道首发。线下约1000家医院开出首张处方，1300家DTP药房同步首发；京东健康12小时销量超5000盒。海外三期数据（TRuE-V1/2）显示24周F-VASI 75为29.9%，52周为50%，中国真实世界研究疗效与境外一致。公司预计2026年芦可替尼销售目标超5亿元。此外，芦可替尼乳膏AD适应症于2026年2月中国NDA获受理并纳入优先审评。
　　26年展望：多款重磅品种有望获批，东南亚业务加速起量
　　2026年，公司创新管线有望继续保持高速增长，斯乐韦米单抗注射液已于年内获批上市，唯康度塔单抗注射液及ZUNVEYL处于NDA审评阶段，预计20